亚厦股份:公装平稳增长,蘑菇+家装电商业务快速推进

业绩平稳增长,上半年预增0-20%。2014 年公司实现营业收入129.17 亿元,同比增加6.38%;归母净利润10.33 亿元,同比增长15.42%;每股收益1.16 元,符合预期。分红预案为10 转5 派1.1 元(含税)。2015 年一季度公司收入同增0.08%,归母净利润同增0.76%,EPS 0.22 元。2014 年末在手订单约132 亿元,全年新签订单约172 亿元,得益于幕墙业务发力及营销网络建设,当前公装订单趋势良好。上半年业绩预增0-20%。

盈利能力持续提升,经营现金流为正。公司2014 年毛利率18.90%,比2013 年提高0.99 个pct,2015 年一季度毛利率19.66%,同比提高1.66 个pct;主要因管控水平、管理效率进一步提升。2014 年三项费用率为3.18%,下降0.21 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.04/-0.02/-0.23 个pct。

财务费用率下降主要由于公司利息收入增加。2015 年一季度三项费用率同比增加1.12 个pct。公司2014 年/2015 年一季度净利率分别为7.99%/7.41%,同比提升0.62/0.05 个pct。2014 年公司经营性现金流净额1.48 亿元,收现比64.76%,比2013 年下降6.24 个pct,有所放缓但处于正常范围。

“蘑菇+”2.0 产品发布,招商加盟启动有望快速起量。蘑菇+打造以完整产品为核心的全新家装电商,以设计有机贯穿硬装/软装/家具/家电各环节,依托炫维科技3D 软件自主开发能力,以mBIM 技术建立营销、施工、采购、管理一体化体系。2.0 产品首创m 度设计理念,通过模块化定制和选材解决标准化生产与个性化需求的矛盾,万安智能的多项智能家居技术亦选择性嵌入其中。近期招商加盟将进入快速扩张期,与成熟家装公司合作有望快速起量,我们预计公司今年流水将轻松超过10 亿元。

建筑3D 打印持续推进。盈创3D 打印取得持续进展,已打印出6 层可居住楼房和1100 平米别墅,国内外订单均有斩获。万安智能除智能家居外,亦将在智慧城市领域不断拓展。员工持股计划做完后动力充足。

投资建议:未来半年将是“蘑菇+”取得“有形”进度的集中释放期,有望持续超预期。分部估值法下维持公司目标市值500 亿元(参见前期深度报告),目标价56 元,“买入-A”评级。

风险提示:公装需求持续疲软风险;新业务开拓进度低于预期风险。