中国太保:退保压力小于同业,寿险业务持续转型

核心观点:

1.事件

公司发布了2015年一季报。

2.我们的分析与判断。

1)业绩增速超预期。

2015Q1公司共计实现营业收入737.6亿元(yoy+15.8%),归母净利润49.0亿元(yoy+52.7%),基本EPS0.54元(yoy+52.7%),ROE 达到4.1%(yoy+0.9ppt);期末归母净资产达1237.6亿元,较年初增长5.7%,业绩增速超越预期。

2)寿险业务继续价值转型,投资表现亮眼。

寿险业务方面,2015Q1公司共录得收入379.2亿元(yoy-1.1%),其中法人渠道贡献63.2亿元(-53.2%),而个险渠道延续强劲表现,贡献316.0亿元(yoy+27.1%)。一季度公司新单保费收入合计达到124.4亿元(yoy-25%),其中个险渠道新单保费同比增幅达到23.4%,而银保渠道则继续战略调整,趸交收入大幅减少。此外与同业类似,一季度公司退保金同比大幅增长,达到了120.1亿元(yoy+69.3%),经营活动现金流下降至63.6亿元(yoy-64.2%),压力增加但优于人寿及新华。产险业务方面,2015Q1公司共录得收入244.0亿元(yoy+3.8%),其中机动车辆险收入182.1亿元(yoy+3.9%),非机动车险收入62.0亿元(yoy+3.4%),实现同比小幅增长。

资产端2015Q1公司投资收入(投资收益+公允价值变动收益)达到159.1亿元,同比大幅增长103.7%。此外,归因于AFS 产生的可观浮盈,公司一季度归母其他综合收益净额达到17.6亿元(yoy+62.2%)。投资表现优秀除了资本市场本身表现强劲的原因之外,公司一季度投资组合中权益类资产的配置占比也较上年末提升了1.8ppt。

3)预计一季度新业务价值高速增长,产险综合成本率或有改善。

公司一季度个险渠道保费收入延续了去年以来的强势表现,而银保渠道转型也在加速推进,且新单保费收入长年期交的占比进一步提升,因此我们预计公司2015Q1新业务价值同样达到两位数的高增幅。此外,我们预计产险综合成本率也较去年水平有所下降。

3.估值及投资建议。

我们认为公司一季度寿险业务继续转型并显现成效,而去年亏损的产险业务则有望随着公司加强成本管控以及车险费率市场化的推进而在今年持续进步。我们维持“推荐”评级,上调盈利预测为2015/2016年EPS(摊薄)1.71/2.22元;2015/16年每股EV23.06/26.52元,对应的P/EV倍数为1.54X/1.34X。