明牌珠宝:业绩符合预期,毛利率提升促进利润增长

公司发布2014年度业绩,2014年公司实现营业收入68.42亿元,同比下降20.05%;归属母公司净利润19,964万元,折合每股收益0.38元,同比增长139.26%。公司业绩基本符合之前业绩快报中每股收益0.37元的预计。

公司扣非后净利润为15,986万元,同比增长150.41%。我们将目标价格上调至17.60元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点.

全年收入有所下滑,但利润大幅增长:2014年公司营业总收入同比下降20.11%,主要是由于:1)2013年黄金消费快速增长导致销售收入基数较高;2)2014年黄金销售单价走低对销售收入产生不利影响(2014年黄金销售量为24.39吨,同比下滑15%)。而公司利润大幅增长,主要是由于公司存货成本走低、门店管理提升及黄金价格波动风险管控增强,有效提升了公司经营毛利。

四季度扣非后利润大幅下滑:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入9.78亿元,同比降低14.03%,增速高于3季度的-38.71%;归属于母公司的净利润961万元,同比增长40.26%,增速高于3季度的-9.34%。扣非后净利润-1,466万元,同比降低712.27%,增速低于3季度的-10.04%。

公司2014年4季度净利润与2013年4季度净利润(685万元)相近,但环比来看,远低于14年3季度4,039万元的净利润。公司4季度净利润环比大幅下滑,我们认为主要是由于4季度尤其是十月份金价低迷,导致公司4季度销售收入未达预期,同时经销业务毛利率有所下降所致毛利率同比增长2.13个百分点,期间费用率同比降低0.46个百分点:毛利率方面,2014年公司综合毛利率为7.68%,较上年同比增长2.13个百分点,其中黄金饰品和铂金饰品分别同比增长2.97和2.49个百分点至8.65%和6.50%。期间费用率方面,2014年公司期间费用率同比降低0.46个百分点至3.57%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.35、-0.20、0.08百分点至2.16%、0.52%和0.89%,公司费用率控制较好。

评级面临的主要风险.

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值.

我们给予公司2015-16年每股收益预测分别为0.44、0.51、0.60元,以2014年为基期未来三年复合增长率16.44%,将目标价由13.20元上调至17.60元,对应15年40倍市盈率。3月份以来,内地游客前往香港购买金银珠宝减少,3月份限额以上企业的黄金珠宝销售同比增长19.30%,收入端有所回暖,公司1季度收入端有望好转,维持公司谨慎买入评级。