国际医学:业绩符合预期,零售及医院业务双轮高增长

公司公布 2014年报及2015年一季报情况:1)2014年公司实现营业收入38.83亿元,同比增长8.91%;归属母公司净利润35,028万元,折合每股收益0.49元,同比增长188.21%,基本符合我们之前每股收益0.50元的预期。公司扣非后净利润为24,767万元,同比增长58.69%。2)2015年1季度公司实现营业收入11.02亿元,同比增长4.37%;归属母公司净利润9,750万元,折合每股收益0.14元,同比增长47.44%,基本符合我们之前预期。2015年1季度公司扣非后净利润为8,663万元,同比增长36.69%。我们将目标价格上调至42.00元。

支撑评级的要点

剔除西安银行股权收益后,14年每股收益为0.37元,同比增长117%:公司于2014年出售西安银行股权,增厚公司净利润为8,694万元,按目前公司股本7.14亿计算,增厚公司每股收益为0.122元,剔除西安银行股权收益后,公司14年每股收益为0.37元。公司业绩快速增长,主要是由于:1)公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长,2014年高新医院实现收入5.24亿元,同比增长18.0%,实现扣非后利润9,531万元,医院业务利润折合每股收益约0.134元,同比增长50.2%。2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店去年装修改造,发生较大金额的固定资产报废损失,而今年装修完毕,盈利能力进一步提升,2014年钟楼店实现收入21.26亿元,实现利润总额1.63亿元,按25%税率计算,折合每股收益约0.171元。而公司其他4家门店西旺店、宝鸡店、咸阳店、安康店均实现盈利,分别贡献利润总额1,256万元、3,011万元、812万元、94万元。按25%税率计算,公司零售业务5家门店合计净利润折合每股收益约0.231元。

2014年4季度及2015年1季度净利润保持高增长:从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入10.89亿元,同比增长9.82%,增速低于3季度的20.35%;归属于母公司的净利润15,294万元,同比增长861.60%,增速高于3季度的320.79%。扣非后净利润5,767万元,同比增长83.57%,增速高于3季度的78.49%。而2015年1季度公司营业收入11.02亿元,同比增长4.37%,增速低于2014年4季度;归属于母公司的净利润9,750万元,同比增长47.44%,增速低于2014年4季度。扣非后净利润8,663万元,同比增长36.69%,增速低于2014年4季度。公司4季度和1季度净利润保持高速增长,主要是由于公司百货零售各门店升级改造完毕后,盈利能力进一步提升;同时医院业务仍处于高速增长阶段,利润贡献增长。

评级面临的主要风险

西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。

估值

按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们略上调公司2015-2017年每股收益预测至0.39、0.52、0.68元(对应摊薄前0.52、0.70、0.91元),以14年为基期的三年复合增长率为22.2%。公司零售主业业绩提升明显,而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域和互联网智慧医疗,有较高的成长性。我们维持买入评级,目标价由38.00元上调至42.00元。