海大集团:拓展业务领域,实现快速增长

事件:

公司发布年度报告,14年实现营业收入210.9亿元,同比增长17.6%;归属母公司股东净利润5.4亿元,同比大幅度增长58.2%,折合EPS0.5元,符合我们预期。

点评:

1)去年公司饲料业务实现了194.4亿元的收入,同比增长15.2%,饲料全年销量554万吨,同比增长15.6%。其中,禽饲料的同比增长高于猪饲料,达19.1%;而水产饲料同比增长9.8%,高利润的对虾饲料和高档膨化饲料的增长分别超过20%和40%。

其他业务中,原料贸易收入12.1亿元,增速高达95.0%;农产品销售收入2.4亿元,同比增长17.2%;动保产品收入1.3亿元,同比减少1.5%;由于武汉明博部分股权出售,不再并表,公司饲料机械收入0.5亿元,同比减少26.9%。

2)收入合计占比约98%的饲料业务和原料贸易业务去年毛利率分别提升了1.7和1.4个百分点,达到9.7%和3.4%。其他毛利率虽然略有下滑,但主业的强劲增长使得综合毛利率上升1.3个百分点,到9.8%的历史新高。

对公司长期看法:

我们认为,公司从水产饲料向畜禽饲料延伸的发展战略是非常明智的,突破了水产饲料相对狭小的市场,又依靠多元化的业务线分散了气候、下游需求波动带来的风险。配合公司渠道上的区域扩展,我们认为公司能够获得超越行业的快速增长。

盈利预测和估值:

我们预测公司15-17年将实现248.3、295.7、351.9亿元,归属母公司股东净利润为7.2、8.8、10.7亿元,折合EPS分别为0.68、0.82和1.00元,给予15年40倍PE,对应目标价27.2元,维持买入评级。

风险提示:

异常天气带来的风险。