永高股份2015年1季报点评:蓄力起跳无惧,新战略是关键

事件:

公司2015年1季度营业收入为6.33亿元,同比增长11.03%;营业利润为2983万元,同比增长25.61%;利润总额为3308万元,同比增长30.06%;归属于母公司所有者的净利润为2594万元,同比增长37.04%。每股收益为0.06元。略低于我们的预期。

观点:

促销打折和五水共治工程启动晚导致营业收入同比增速较2014年下降。2015年1季度公司营业收入同比增速较2014年增速有所下降。主要原因是:2015年1季度公司进行了促销活动,导致总体促销价格较正常价格下降了月5%左右,但是这种促销活动在3月份下旬停止,价格恢复到正常水平。同时1季度由于五水共治等工程项目的供管还没有开始影响到营业收入的增长。

促销打折和新产能投放导致综合毛利率下降。公司综合毛利率2015年1季度水平为26.78%,较2014年同期提高2.83个百分点,提高幅度略低于我们此前的预期。主要原因是2015年一季度除了促销导致的价格下降外,还有由于天津的生产线完全投产,但销量较少,导致的折旧较大水平较高所致。

广告和管理层提薪等多因素推高期间费用率。公司期间费用率2015年1季度为21.50%,处于历史较高水平,主要原因是销售费用率和管理费用率提高较多。主要原因是销售费用率同比提高1.65个百分点,管理费用率同比提高1.42个百分点。公司加大广告宣传和运输配送费增加提升销售费用率,公司提升管理层的薪酬等各种因素导致管理费用提高。这些都表明公司在为未来的业绩高增长积蓄力量。另外财务费用率同比提高0.27个百分点,主要是银行借款增长所致,其中短期借款同比增加1.5亿元,长期借款同比增加4000万元。

2015年1季度公司扣非后净利润增长略低于预期,但全年继续高增确定。2015年1季度扣非后归属于母公司所有者的净利润为2329万元,同比增长0.58%,略低于我们的预期。主要原因是促销和工程启动慢导致营业收入增速低于预期,同时公司新线投产的折旧增加和价格下降导致毛利率同比提升低于预期。以及由于公司积蓄力量导致期间费用率同比提高高于预期。但是我们可以看到公司从1季度末销售价格和销量开始恢复正常,新产能的投产将为销量提升提供基础,期间费用率的提升为2015年的公司经营打好销售和管理的基础。

回款较好,稳健发展和新战略启动有充足的资金基础。公司2015年1季度加大回款力度,应收账款余额较2014年下降2403万元,同时也和2015年1季度工程项目启动较晚有关。2015年1季度末公司货币资金达到4.53亿元,其中募集资金余额为1亿多元。公司有着充足的资金储备,有利于公司新战略的实施。公司2014年年报中发布了七大战略包括销售战及产品战略、品牌战略、信息化战略和研发战略等。

2015年业绩增长进入拐点,作为传统产业新战略的落实和拓展是公司未来成长和发展的关键。公司作为塑料管材行业的龙头企业之一,品牌、规模化、渠道和技术优势突出,带来了公司低成本等综合竞争优势。包括管理水平的进一步提升等保证了公司稳定的发展以及较强的抗风险能力。经过几年来公司对于粗放式外延投资带来的负面影响的消化以及外部环境的改善,2015年公司业绩增长进入拐点。更重要的是2015年公司提质增效,改变了以前的战略模式,开始新战略的启动,像放弃了河北屯仓管业的低效率投资、加强销售的统一管控,发布了七大新战略等。这些新战略的落实和新拓展将开始公司新的独具一格的发展和成长之路,新战略将成为公司成长的关键。

盈利预测和投资评级:我们预计2015到2017年的每股收益为0.97元、1.24元和1.35元,以收盘价20.71元计算,对应动态PE为21倍、17倍和15倍,考虑到公司当前蓄力增长的态势、公司较强的综合竞争力和公司新战略的落实带来的新成长。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:

1.原材料价格上涨超预期的风险。

2.房地产影响下管材需求下降超预期的风险。

3.公司新战略落实速度低于预期的风险。