鄂武商A:收入和非经常性损益助力业绩增长32%

年报内容:营业总收入79.38 亿元,同比增长19.73%,营业利润4.12 亿元,同比增长9.94%,归属于母公司的净利润2.39 亿元,同比增长32.35%。公司09年实现EPS0.47元,不进行利润分配和转增。 公司的各项经营指标正常范围内,毛利率和期间费用率为20.16%和14.5%,分别下降1和0.3个百分点,净利润增幅大于收入增福,主要原因为营业外收支项目差异和处置一部分长期股权投资带来的共约3000万元的收益所致,除却非经常性损益公司净利润增长15%。 截至09年底公司共拥有百货店7家,量贩式超市67家。09年百货系统全面提档升级,实现销售收入增长21.8%,由国际广场、武汉广场、世贸广场组成的武商摩尔城实现了1+1+1>3效应。亚贸广场完成外立面改造,建二商场、襄樊购物中心的升级改造初见成效。量贩公司全年新开网点16家,实现收入增长25%,网点总数达到67 家,其中市内网点数达到36 家,省内二级城市网点31家。 公司10年将进行摩尔城扩建项目的建设,扩建面积10万平米,共需投资20亿元;此外10年规划量贩式门店力争新增15家,并希望购物中心能够在十堰、宜昌、恩施等地有所突破。公司的快速扩张将必然带来费用的增加和现金流的紧张,公司目前的资产负债率为73.4%,短期和长期借款达到10亿元。公司在10年有融资的需求,对利润有摊薄的可能。 百货业务的改造升级及量贩式卖场的持续扩张保证10年公司仍将保持增长,但百货业务的改造效果仍需观察;摩尔城扩建项目应是在2011年以后转固,10年和11年尚不会对利润形成影响,但此后每年将要承受7000万元的折旧费用,将对利润造成一定时间内的拖累。考虑到09年非经常性损益的因素,预计公司10年业绩增长幅度在20%以内。10年预计公司实现EPS0.55元,对应EPS25倍,估值虽不高,但由于对于业绩的持续成长仍未确定,暂时给予“中性”评级。