雏鹰农牧:14年养殖低迷致亏损,15年定增扩张契合周期上行

事件:

公司发布年度报告,14年实现营业收入17.6亿元,同比略下滑5.7%;归属母公司股东净利润亏损了1.9亿元,去年同期的净利润在7600万元;低于我们预期。

点评:

1)去年生猪养殖行业经历了时间最长程度最深的亏损时期,能繁母猪存栏量缩减13.14%,行业产能缩减幅度高达15.54%。截止14年底,全国能繁母猪下降至约4300万头,生猪存栏下降至约4.2亿头,连续第26个月下降。

14年公司生猪产品收入10.8亿元,同比下滑了25.9%,主要是因为整体猪价低位徘徊,公司收缩了生猪出栏水平。但粮食和生鲜冻品则有所回升,分别实现收入3.0和2.2亿元,较上年提高121.1%和30.0%。

2)毛利率方面,生猪产品毛利率为10.4%,较上年同期骤降18.9个百分点。粮食和生鲜冻品的毛利率分别为12.9%和9.0%,下滑了0.6和8.3个百分点。主要原因是公司在13年末扩张养殖产能,行业低迷导致头猪亏损加大,养殖屠宰的产能利用率降低,折旧摊销费用拖累盈利水平。

对公司长期的看法:

3月公司定增方案获证监会审核通过,将发行不超过1.63亿股,募集资金不超过15.2亿元,用于吉林生猪养殖加工一体化项目养殖场一期建设以及补充流动资金。我们认同公司关于15-16年猪周期上行,进行产能扩建的思路,并密切关注雏牧香品牌理念创新而推动的经营改善。

盈利预测和估值:

我们预测公司15-17年营业收入为33.7、44.4、58.6亿元,归属母公司股东净利润为3.8、5.2、7.0亿元,考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.34、0.47和0.63元,给予16年45倍PE,对应目标价21.15元,维持买入评级。

风险提示:

生猪价格低迷影响公司业绩。