顺鑫农业:收购清河源进入牛羊肉产业,有望显着增厚业绩

事项:

顺鑫农业发布公告,公司拟通过非公开发行股份及支付现金相结合的方式,购买马希明等9名股东持有的清河源食品70%股份;同时,公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,配套募集资金总额不超过交易总金额的25%。交易各方初步协商确定的交易标的作价为107,548.85万元,以现金支付的对价21,509.77万元。

平安观点:

清河源可对顺鑫农业的肉类加工业务形成较好的互补,同时被上市公司收购也有助于提升其品牌价值,双赢选择。清河源是2002年设立于甘肃省临夏市的专门从亊牛羊繁育、屠宰和肉制品加工的公司,其中屠宰和肉制品加工是其主要的收入和利润来源,2014年营收、净利分别为8.8亿、1.28亿。2014年中国牛羊肉产量1117万吨,大约为猪肉的20%,市场容量不小。顺鑫的肉类加工业务以猪肉为主,且主要集中在北京地区,收购清河源可对顺鑫肉类业务的品类和区域形成较好的互补。现有上市公司较少涉及牛羊肉业务,肉制品龙头双汇发展有涉及相关业务,但规模较小,福成五丰有肉牛饲养及屠宰加工业务,2014年牛肉及肉制品销售规模约为4亿。清河源进入上市公司后,可借助资本市场放大品牌价值。

清河源在牛羊肉产业中有两个独特的看点:(1)原料来源和区域独特,可形成差异化的竞争。从原材料来源和地域看,清河源地处临夏回族自治州,靠近甘肃、四川、青海等藏区牧场,原材料为来自上述藏区牧场的牦牛和藏绵羊,病源较少。

(2)现有消费群体稳定。清河源的冷冻牛羊肉主要面向藏民,藏民对牦牛和藏绵羊有着特殊的偏好。

预计收购清河源可增厚公司2015年净利、EPS分别为26%、15%。清河源评估价值15.4亿,对应2014年PE为12倍,价格较便宜,肉制品龙头企业双汇发展2014年PE22倍左右。根据业绩承诺,15-16年净利需分别增25%、20%,成长性较好。清河源的高管动力和信心充足,一方面资产购买完成后,马希明等人将持有顺鑫农业股权,并且存在锁定期,与上市公司利益一致,动力充足。另外,若业绩不达承诺目标,马希明等人还将进行业绩补偿,也显示对清河源未来成长的信心充足。假设新增股本0.55亿和清河源2015年实现净利1.6亿,估计可增厚顺鑫农业2015年净利、EPS分别为26%、15%。

若不考虑收购,我们维持原来的净利预测,预计2015-2016年净利增长18.6%、16.4%,EPS为0.75、0.87元。若考虑收购清河源,预计15-16年EPS为0.86、1.00元。我们判断此次收购这仅是开始,预计公司未来酒和肉业务并购整合将有一系列动作,同时逐步剥离酒肉以外的其它业务,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:强势竞品进入20元以下白酒产品价格带;收购清河源失败。