环保投资思路再梳理:拥抱中国环保新时代,看好工业废物处理和新兴细分

新一届政府环保治理思路转变:中国环境治理进入“市场化”为特征的新时代。回顾环保产业发展历史,最大驱动因素是投资,因此市政废物处理行业快速发展起来。新一届政府从去年以来实施一系列政策,如十八届三中全会提出环境税和环境法等系列政策,这标志着我国环境治理将摆脱以前以投资驱动的1.0时代,进入以市场化和制度化为特征的2.0时代。①特征一:政府职能转变:政府角色从执行者向监管者转变,同时伴随着国有企业改革,鼓励公共服务从第三方采购,长期看,政府退出运营环节有益于公共资产市场化,“平台型”公司价值逐渐体现;②特征二:用市场化手段控制环境污染:包括正在制定的环境税和排污权交易制度,市场化制度有利于完善环保商业模式,将收费和处理环节打通,而非仅靠政府投资驱动,发展滞后的工业废物处理行业有望受益。

环保股投资思路再梳理:分化是必然,市场空间和行业加速度是核心,关注进入“补课期”的细分行业。环保行业普遍体现为两个发展阶段:1)集中“补旧账”时期,行业加速度向上,2)市场渗透率提升和技术推动提标改造深入发展期;往往前一时期是估值和业绩双提升时期。因此,我们建议关注受益政府思路变化即将进入加速度向上的“补课”时期的工业废物处理行业和处于市场导入期的新兴细分。

环保板块经过上半年调整,估值已具备相对优势;行业基本面仍处于加速度向上景气中,建议积极配置。环保板块上半年受新政策出台预期不明朗、13年业绩兑现低于预期、市场风格变化等因素影响,板块整体调整幅度较大,约为30%。目前看,环保板块重点公司整体估值14年约为27倍(龙头公司25倍、小公司30倍);相对电子、军工、传媒等其他典型成长板块较低;从行业基本面来看,我国仍然处于环境投资增速加速阶段,板块成长性依然良好,维持推荐评级。

我们重点看好受益政府环境治理思路变化的加速度向上的工业废物处理和监测行业,看好东江环保、津膜科技和先河环保,同时建议关注新兴细分VOC治理、生物质利用行业。①中国环境治理新时代强调市场化和制度化,必然带来工业废物处理行业加速发展(市政污染处理板块投资驱动更明显),推荐东江环保,其次看好受益监管加强受益的监测板块。②环保板块市场空间往往是制约估值的重要因素,因此我们建议关注处于市场导入期,随着政策马上完善,将进入加速成长期的新兴细分:VOC治理、生物质利用行业;重点推荐公司:先河环保、迪森股份。③未来环保产业市场化趋势必然带来“平台型”全国环保公司的诞生,具备这种成长基因的公司长期看好,推荐碧水源。

风险因素:环保投资受下游工业经营情况恶化影响重于预期,政策推进低于预期