小天鹅A:收入增速超预期,加速抢占市场份额

事件:2015年4月21日,公司发布2015年第一季度报告,实现实现营业收入32.94亿元,同比增长27.86%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长41.89%;一季度EPS为0.38元/股,同比增长40.74%。

成长性远好于行业收入增长超预期:根据奥维咨询统计,2015年前11周洗衣机市场整体销量增长4.2%,销售额增长6.3%,行业增长较为平稳。公司一季度收入成长远超行业整体水平,也超出我们此前预期。对比2014年全年营业收入增长23.79%,一季度呈现加速增长的态势。

产品结构优化明显加速抢占市场份额:一季度整体毛利率为27.77%,同比小幅上升0.11%,环比上升2.47%。我们认为主要原因是:1)产品结构不断改善,滚筒占比增多,带动毛利率提升,根据奥维咨询统计,2015年前11周小天鹅洗衣机滚筒占比由去年同期的43.0%提升46.2%;2)原材料价格下降,公司相应下调出厂价,将部分优势转让出去,导致毛利率上升幅度不高,但获取了更多市场份额,收入增速显著提升;3)美的品牌的洗衣机产品占比提升,目前占比约达到3成,但美的品牌定位略低于小天鹅主品牌,拉低平均毛利率。

经营效率显著改善盈利能力持续看好:1)从三项费用率看,第一季度公司销售费用率为14.34%,财务费用率为-0.36%,管理费用率为4.14%,三项合计为18.12%,同比下降0.59%;2)存货、应收账款周转天数为20.16天、26.30天,分别下降10.57天、3.87天,营运效率显著改善。

现金流优异货币资金大幅增加:一季度公司经营活动现金流净额为3.94亿元,同比提升44.98%;一季度期末货币资金达到21.64亿元,由于公司一季度银行理财产品投资规模增大,其他流动资产达到33.07亿元,同比增长70%;资产负债表中其他应付款4879.8万,占收入比例1.48%,同比下降了0.61%;递延所得税资产2.62亿,占收入比例7.95%,同比基本不变;预收款3.64亿元,占收入比例11.05%,同比下降7.17%。

投资建议:公司在产品结构上改善明显,滚筒占比显著提升。2015年以来原材料价格持续低位运行,保证公司利润增长。公司主要竞争对手处于调整期,上半年市场份额有加速提升趋势。我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为13.8%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为43.9%、17.1%和17.7%,EPS分别为1.59、1.86、2.19元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价24.00元,对应2015年15.1倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险。