中国建筑:结构调整显效,海外成未来亮点

资产减值损失大幅增加致业绩略低于预期.

2014年中国建筑主营收入8000.3亿元,同比增长17.3%;营业利润422.1亿元,同比增长10.5%;归属母公司所有者净利润225.7亿元,同比增长10.6%。

EPS为0.75元,低于我们预期(0.82元),主要因资产减值损失增长172%达45亿元,从而显著侵蚀利润。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计分别实现收入5549、1189、1244和71亿元,同比分别增长12.6%、21.2%、40.2%和3.7%,基建业务占比14.8%,同比上升0.5个百分点;地产业务占比15.4%,同比上升2.5个百分点,业务结构进一步优化。

综合毛利率上升,费用控制较好,新签合同两位数增长.

2014年公司综合毛利率12.6%,同比上升0.8个百分点,综合毛利率上升主要是公司机构调整成效显著,毛利率较高的房地产和基建业务占比提升。从分项业务看,房建、基建、房地产开发和勘察设计毛利率分别为7.5%、11.2%、33.7%和20.7%,同比分别下降0.1、-0.8、持平和1.8个百分点。

2014年期间费用率3.14%,同比下降0.03个百分点,其中销售、管理、财务费用分别为0.26%、2.00%和0.93%,同比分别上升0.02、下降0.19和上升0.14个百分点。2014年新签合同额约14190亿元,同比增长11.3%,占当年全国建筑业新签合同额的7.7%。其中,房建、基建和设计新签合同分别为业务11,614、2,478、98亿元,同比分别增长12.3%、6.7和12.6%。

配合一带一路大力拓展境外业务,海外成未来增长亮点.

2014年公司境外实现收入516亿元,新签合同额787亿元,同比分别增长30.8%和13.1%;公司积极推行“大海外”发展战略在保持北非、美国、中东、南洋等传统优势地区的规模增长外,成立非洲、拉美、,中东欧、东盟及周边国家、中亚五大海外营销中心,尤其对“一带一路”相关国家形成营销覆盖,强力拓展海外市场,已相继在南美洲、大洋洲和东非区域取得新突破。

维持“买入”评级.

预计2015/16/17年EPS分别为0.86/0.95/1.06元,对应的PE分别为12/10/9x,公司海外业务绝对规模在上市央企中排第二,将明确受益一带一路战略推进,公司作为准地产企业亦受益宽松货币政策及地产调控放松,当前估值仍低于主流建筑央企平均水平,维持“买入”评级。