精工钢构:订单增长显著,新业务贡献可期

全年业绩平稳增长:公司2014 年实现收入68.86 亿元,同比下降8.43%,实现归属上市公司股东净利润2.67 亿元,同比增长12.39%,EPS 0.44 元。

利润分配预案为10 转12 派现0.4 元(含税)。收入下滑主要由于钢材降价、公司采取成本加成的定价模式。由于去年订单增长较快,分布式光伏及绿色集成建筑亦将贡献业绩增量,预计今年业绩将加速增长。

毛利率平稳上升,收现比大幅提升:2014 年公司毛利率为16.58%,同比提升1.29 个pct,主要得益于订单结构改善、盈利较差的商业建筑占比降低。

三项费用率10.25%,同比升高1.83 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.13/+1.10/+0.60 个pct。管理费用增加主要由于职工薪酬增加,财务费用增长主要受汇兑损益影响。净利率同比增加0.72 个pct,为3.87%。2014年经营性现金流净额为1.17 亿元,收现比为88.66%,同比提高15.92 个pct,主要由于收款加快并收到保证金退回。

订单数量质量提升,海外开拓进展良好: 2014 年公司累计新接业务104.70亿元,较上年同期增长30.39%(四季度单季增长50%),其中工业建筑定位新兴产业、物流、现代农业等市场,同比增长24.84%;公共建筑紧抓铁路、机场、文化体育场馆等细分市场,同比增长34.29%。公司通过积极开拓“一带一路”沿线市场,在哈萨克斯坦、新加坡等承接多个项目,全年海外业务9.13 亿元,同比增长104.7%。2015 年计划承接业务额130 亿元,同比增长24%,充足在手订单对业绩形成重要保障。

分布式光伏迎来快速增长期,绿色集成建筑前景广阔:公司以参股光伏项目投资运营并承接其工程的方式进入光伏产业,近期与精工能源签署65MW 光伏电站BT 项目,工程费用暂定5.2 亿元,拟通过发行可转债募集5 亿元投入项目,分布式光伏发电业务有望进入快速增长期。公司绿色集成建筑市场前景广阔,相关技术规程已获得浙江省住建厅工程建设企业标准备案并发布实施,为后续市场大规模拓展起到积极推动作用。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.58/0.78/0.98元,当前股价对应三年PE 分别为31/23/18 倍。考虑到公司新业务极具前景,给予23.4 元目标价(对应2016 年30 倍市盈率),“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、新业务增速不达预期风险。