长城汽车:管理费用率降至正常水平、红蓝标战略细化产品风格

投资要点

事项:

公司披露2015一季报,一季度收入同比增31.2%为193.4亿,净利润同比增26.5%为25.4亿,折合每股收益0.83元。

平安观点:

公司业绩低于预期,主要是毛利率低于预期所致。

单车均价提升、毛利率同比下降环比提升:1Q15公司销量同比增17.6%为22万辆,其中SUV/轿车/皮卡销量同比增54%/-59%/-12%为17.6/1.7/2.8万辆。1Q15收入同比增31.2%,收入增幅高于销量增幅,主要是由于SUV销量占比提升导致单车均价同比提高所致。1Q15毛利率同比下降环比提升,我们估计主要是由于轿车、皮卡销量下滑致公司保定基地盈利能力下降所致。随着哈弗H8及COUPEC的上市,预计长城汽车后续几个季度毛利率将逐季提升。

管理费用率已降至正常水平:1Q15公司管理费用率同比环比均有下降,至4.05%。随着哈弗H8的上市,公司管理费用率大幅降低至哈弗H8推迟整改前水平。

即将于车展发布哈弗红蓝标战略,进一步细分哈弗SUV产品风格,填满各类SUV需求:长城汽车拟在车展发布两个颜色的哈弗LOGO,红蓝两个网络的产品会有两套产品DNA,从造型上形成两种不同风格,前后部以及内饰都会有很大的调整。

哈弗H8上市将开启长城利润上升主升浪:我们坚定看好SUV升级趋势,推出高端SUV产品的车企会获得更高更持续的成长性,长城汽车是其中最好标的。哈弗H8将于上海车展期间上市,我们预计它将快速上量,随着哈弗H8的上市公司前期较高的管理费用率将有较大幅度下降。我们维持对长城汽车的业绩预测为2015年、2016年每股收益依次为4.83元、6.50元,维持“强烈推荐”,12个月内目标价78元。

风险提示:1)皮卡、轿车产品销量低迷;2)哈弗H8销售情况不达预期。