一季度宏观经济数据点评:基建提速,经济下行压力犹在

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国家统计局发布数据显示:3月份规模以上工业增加值同比增长5.6%,一季度累计同比增长6.4%。1-3月份,全国固定资产投资(不含农户)累计完成额77511亿元,累计同比增长13.5%。3月份社会消费品零售总额22723亿元,名义同比增长10.2%。

点评:

开工回暖力度低于预期,一季度工业增加值同比增速接近金融危机时期。3月份规模以上工业增加值同比增长5.6%,较上月回落1.2个百分点,其回落幅度大于我们的预期,主要是环比增长幅度较低,仅0.25%。3月份工业生产开工有所回暖,但是去年同期形成较高的基数导致同比增速有所下滑。一季度累计同比增长6.4%,较上月回落0.4个百分点,接近2009年金融危机期间的增速。

工业生产中,上游及传统行业增速下滑明显,交运、化工、医药与TMT行业有亮点。分行业中,增速提高的有交运设备制造、化学原料及制品制造行业,分别受益于基建稳增长的政策以及油价下降;医药制造业与计算机电子通信设备制造行业增速仍然保持较高位置,3月份分别同比增长11.4%和12.3%,代表着未来我国制造业转型的方向;其他大部分行业如传统的汽车、纺织等以及上游行业增速则出现回落。

基建投资提速稳增长,民间投资占据主导。1-3月份固定资产投资累计同比增长13.5%,继续回落,较上月降0.4个百分点。制造业同比增速小幅下降0.2个百分点,房地产投资增速大幅下滑仅1.9个百分点,但是基建投资增速大幅回升2.0个百分点,维持在20%以上的高速增长。随着房贷优惠政策不断推出,房屋成交量占据全国份额30%的十大城市房地产销售在3月份有所好转,然而销售端传导至房价,进而传导至投资端仍需时日,同时人口结构变化和房地产过高库存或许意味着房地产市场进入长周期的拐点,房地产投资在较难恢复高速增长。基建托底的政策意图较为明显,当前经济下行风险加大,基建投资作为逆经济周期的政策手段被维持在高位。制造业投资增速持续回落,与传统行业产能过剩、实体经济需求疲弱与国外需求回暖的不确实性等有关。

从固定资产投资的性质来看,民间投资增速同样下滑,但略高于全社会投资增速,其占全社会投资比重占据主导地位甚至有所提高:一季度民间累计投资完成额50349亿元,同比增长13.6%,占总投资的比重提高至65.0%。

汽车与石油产品拖累消费增速,地产相关消费回暖。3月份全社会消费品零售总额为22723亿元,同比增长10.2%,较2月份回落0.5个百分点,其实际增速亦回落0.8个百分点。主要商品中,3月份汽车消费、石油制品消费同比下降而地产类消费增速反弹。汽车、石油产品、地产相关消费合计占消费总额的约四分之一,因此汽车与石油产品消费下滑是整体消费下滑的重要原因。汽车消费由于限行、限牌照城市增加以及当前汽车保有量较高,消费同比下降1.3%;油价依旧弱势导致石油制品消费增速同比下降8%;地产相关消费有所反弹,主要受益于房地产市场销售回暖。

经济下行压力犹在,政策放松可期。在出口、投资与消费增速均下滑的情况下,一季度GDP增速回落0.3个百分点,为7.0%,接近2008年四季度金融危机期间6.9%的水平。展望未来,出口端短期内难言乐观,因为人民币实际汇率持续升值,美国的经济复苏形势并不乐观,一带一路以及亚太自贸区的规划战略暂时难以见效;消费在当前通缩隐忧加重的情况下名义增速仍可能继续下行,投资仍是当前稳增长的主要力量,尤其是基建和房地产投资,在目前的宏观经济数据倒逼下,政策仍有进一步放松的空间,降准降息政策预期也将不断加强,因此金融、基建类板块有望受益政策托底。