银行行业2015年一季报前瞻:息差表现及新增贷款好于预期,小幅上调盈利预测

季度净利维持正增长,小幅上调盈利预测。

已经公布的12家上市银行14年年报显示净利润增长7个百分点。我们预计在两次降息及利率市场化的冲击下,15年1季度上市银行仍可维持净利润的正增长。由于新增贷款及息差收窄幅度好于预期,我们小幅上调了1季度净利增速预测由3.2%上调至3.6%。除我们无法覆盖的平安外,股份制银行中业绩增速较快的有招商银行(13%YoY,上调)、兴业银行(10%YoY,维持),而浦发银行(5%YoY,下调)和中信银行(3%YoY,维持)由于拨备计提导致净利增速较低。城商行中增速较快的为南京银行(15%YoY,上调)。大行的净利润增速基本维持在0-2%的低速增长。

新增贷款及息差表现好于预期。

我们上调1季度净利润增速盈利预测,主要是考虑到1季度新增贷款增速及息差表现好于预期。1季度以来银行加大了信贷投放力度,新增贷款规模连续超预期,1季度金融机构贷款余额较年初/同比分别增长4.5%/14%。另一个存在超预期可能的是1季度的息差表现。面对负债成本的趋势性上行,2014年行业平均净息差较13年仍然上升了3bps。进入15年1季度,央行两次降息及利率市场化对银行存贷款重定价的影响开始体现,我们预计1季度息差环比下降10-12bps,收窄幅度要好于我们之前预期(13-15bps)。息差表现好于预期主要源于:1)银行积极调整信贷结构来增强贷款定价水平,央行两次降息使基准贷款利率下降了65bps,但根据央行调查统计显示3月末企业贷款利率同比仅下降50bps,低于基准利率的降幅;2)生息资产结构调整,由于1季度信贷投放的加大使得生息资产中高收益的贷款的占比提升;3)1季度以来,央行一次降准以及多次下调逆回购利率来引导银行间市场流动性宽松,同业负债成本的下降也一定程度对大部分银行缓解息差收窄程度起到正面作用。

中收增速1季度继续小幅提升。

全行业中收在14年4季度环比增速有所回升,主要是理财业务和信用卡业务贡献明显,而手续费监管因素对银行中收的负面影响逐渐消退。我们认为这一趋势在15年1季度得到延续,行业手续费收入增速环比小幅提升至15%,其中股份制银行中收表现靓举,预计手续费收入同比维持高速增长(36%YoY)。

理财增长放缓,股市分流及脱媒使存款增长乏力。

14年下半年不少银行利用理财将存款季末出表以满足监管3%的偏离度要求,使得理财时点余额快速攀升(预计14年底理财余额15万亿,较6月末增长20%)。进入15年1季度,理财余额增长速度明显较14年下半年放缓,可能的原因是股票市场的火爆表现使得理财收益率的吸引力快速下降,1季度上证综指上涨18%,远远高于5%的理财收益率。股市的快速赚钱效应加快了存款流向资本市场,同时叠加同业及非标监管带来的派生存款减少,使得银行存款增长普遍比较乏力,1季度末金融机构存款余额环比年初/同比分别仅增3.4%/10.1%。我们预计存款增速较快的银行有城商行中的南京银行和股份制银行中的招商银行。

不良生成率维持高位,但拨备对净利润拖累边际减弱。

2014年4季度银行业不良率环比增加10个BP到1.16%,仍然呈现加速上行的趋势。我们观察到进入15年1季度以来,实体经济继续下行,1季度GDP增速降至7%,银行真实不良爆发趋势并未缓解,不良生成率环比14年4季度环比继续扩大,并没有回落迹象。预计上市银行平均不良生成率年化后达到1.23%,较14年4季度(1.2%)维持高位,核销后的行业平均不良率继续上升 12bps 达到1.33%,信用成本维持高位(0.9%)。由于14年四季度银行已经普遍加大了拨备计提的力度来平滑14、15年净利润增速,虽然不良生成率继续维持高位,但拨备计提对15年净利润增速的拖累程度边际上较14年减弱。

n 投资建议:小幅上调盈利预测,看好板块相对收益。

1季度息差收窄幅度好于我们之前预期,同时1季度新增贷款增速也超预期,我们认为这是银行1季度净利润增速超预期的主要原因。同时股份制银行的中收表现靓举,不良生成率虽然维持高位,但拨备计提对净利的边际拖累减弱,也一定程度对冲了净利润增速的下滑,我们小幅上调了1季度净利增速预测(由3.2%上调至3.6%)。我们维持对银行股二季度的乐观,进入2季度,经济底部预期正在形成,4月份可能的降准等货币政策以及公开市场操作必将引导实际利率继续下行。银行年报及季报公布完毕进入数据真空,银行资产质量压力无法证伪,转而其高股息填权收益将带来吸引力。2季度催化因子包括:1)地方债务置换额度继续扩大;2)银监会将在近期批复混业+分拆持牌经营的试点机构名单;3)更多银行跟进推出员工持股计划;4)上证50和中证500期货推出会短期带来市场的风栺变化和波动加剧。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐关注:①兴业(混业/跨界经营龙头标的)②浦发(低估值/高股息率)③招行(员工持股/高股息率)。

风险提示:经济复苏低于预期,银行资产质量大幅恶化。