银行行业-2015年3月份金融数据点评:信贷投放维持宽松,企业融资利率下行

事项: 央行公布3 月金融数据,人民币贷款增加1.2 万亿元,同比多增1345亿元,人民币存款增2.6 万亿元,同比少增1.1 万亿元。3 月新增社融规模1.2万亿,同比少增9000 亿元。M2 余额127.5 万亿元,同比增11.6%;M1 余额33.7 万亿元,同比增2.9%;M0 余额6.2 万亿,同比增6.2%。

平安观点:

新增贷款符合预期,信用宽松局面持续。

3月新增人民币贷款1.2万亿,剔除新增非银行金融机构贷款1900亿,实际直接投向实体经济的新增贷款1万亿,符合我们和市场预期。3月份信贷投向上仍以中长期贷款为主,占比达到54%,但随着年初银行中长期的储备项目陆续投放,中长期贷款占比呈现逐月下降趋势。整体一季度新增贷款达到3.6万亿,占我们全年新增信贷预测(10-10.5万亿)的35%。房地产市场的政策托底和支持使得银行对于开发贷和按揭的偏好上升,3月末开发贷余额同比增24%,按揭贷款余额同比增18%,分别高于同期各项贷款余额增速10个/4个百分点。3月份新增非银行金融机构贷款1900亿,除本身季节性因素外,可能由于3月份的资本市场火爆表现,银行增加了对非银机构的授信,3月份两融余额了增加3300亿元。我们预计信用宽松局面将持续,4月份新增信贷规模继续保持在9000-1万亿。

企业融资利率下行,关注有效需求回升。

在央行降准降息及持续公开市场操作下,企业融资成本下降明显,根据央行抽样调查统计,3月末企业贷款利率6.32%,较年初/同比分别下降12/54bps,其中小型和微型企业利率分别较年初下降9/30bps,带动小微贷款余额同比增16%。

基础设施建设和房地产领域的持续信贷支持有助于经济托底,未来央行货币实质性宽松政策引导实体融资成本进一步下行,建议关注二季度实体经济有效需求回升的迹象能否企稳。

表外融资萎缩继续,债务置换及资产证券化盘活存量。

一季度新增社融4.6万亿,同比少增9000亿,主要原因是受非标监管的持续影响,表外融资萎缩持续,同比少增1.2万亿。3月新增社融1.2万亿,处于我们预测区间(1.2-1.4万亿)的下限,同比少增9000亿。其中新增表外融资仅160亿,新增委托贷款1111亿,信托贷款减少77亿,承兑汇票减少874亿,同比分别少增1300/1000/3000亿,企业债券融资仅700亿,同比少增1800亿,主要是定向工具(PPN)少增900亿以及可能的地方债务置换安排改变城投发债节奏导致。我们预计4月份新增社融1.2-1.4万亿。未来考虑到地方政府债务置换额度(15年已经批准1万亿额度)以及资产证券化加快(预计15年8000亿发行规模),在社融持续低迷的环境下可以盘活存量同时增加实体经济的融资供给。

存款流向资本市场,M2 同比增速回落。

一季度人民币存款增4.2万亿,同比少增1.6万亿,其中3月份人民币存款增2.56万亿,同比少增1.1万亿,我们认为主要原因是近期股票市场大涨使得部分存款流向了资本市场。从结构上看,3月份居民存款增加仅6000万亿,企业存款增加1万亿,非银行金融机构存款增7400亿。M2余额127.5万亿,同比增11.6%,增速较2月份有一定回落,已经低于12%的年度目标。M2增速回落原因包括:1)外占下降的力度高于央行对冲,一季度外占同比少增1万亿,而央行一季度MLF仅新增3700亿;2)同业业务监管和表外融资监管导致货币派生较少。

行业观点:从3月份金融数据来看,新增信贷基本符合预期,央行连续的宽松货币政策引导实体融资利率下降较为明显,叠加一季度整体宽松的信用环境带动实体经济短期贷款需求的一定回升,建议关注二季度实体经济有效需求回升。我们维持对银行股二季度的乐观,进入2季度,经济底部预期正在形成,4月份可能的降准等货币政策以及公开市场操作必将引导实际利率继续下行。银行年报及季报公布完毕进入数据真空,银行资产质量压力无法证伪,转而其高股息填权收益将带来吸引力。2季度催化因子包括:1)地方债务置换额度继续扩大;2)银监会将在近期批复混业+分拆持牌经营的试点机构名单;3)更多银行跟进推出员工持股计划;4)上证50和中证500期货推出会短期带来市场的风格变化和波动加剧。除我们无法覆盖的平安以外,我们推荐关注:①兴业(混业/跨界经营龙头标的)②浦发(低估值/高股息率)③南京(债务置换压力减弱)。

风险提示:经济复苏低于预期,银行资产质量大幅恶化。