纺织服装行业:服饰-终端需求仍低迷,三季报业绩亮点有限;制造-棉纺受棉价下滑拖累,印染龙头仍稳健

核心观点:

1、品牌服饰类三季报总结:

(1)成长能力:Q3当季度,从服饰类重点龙龙头公司来看,收入、净利方面,女装、男装、体育服饰延续下滑;休闲中,仅森马服饰一直保持20%+的净利增速,主要来自于童装,而休闲装调整效果已逐渐显现;鞋类依然不佳;户外唯一上市龙头探路者,2014年加盟商的线上业务发展非常迅猛,群狼战术直接让探路者户外服饰短时间内在线上位居第一位,净利增速高于收入增速则源于费用控制力度加大;家纺板块,当季业绩整体上依然稳健,但是三者之间驱动存在差异:罗莱家纺受秋冬订货会大客户订货增长及低基数叠加影响,Q3销售收入同比明显增长;富安娜受益于渠道结构(加盟占比下降)优化,Q3毛利率同比提升略有提升,费用控制力度加大促使利润增速略超预期;梦洁收入端较疲弱,但净利大幅增加,主要系毛利率提升和所得税率的降低。手表方面,受到名表销售的拖累,业绩低于预期。

(2)盈利能力:大部分公司的Q3当季毛利率同比出现下滑,其中同比稳定有森马服饰、探路者;同比提高的有七匹狼、以及家纺板块三家公司,梦洁家纺毛利率同比明显提升4.68PCT,其主要系直营比例的提高。

(3)营运能力:9月底,存货周转率方面,服饰类公司较2013年底整体依然是延续下滑的趋势,持平的主要有报喜鸟、飞亚达;应收账款周转率方面,较上年底提高的有报喜鸟、奥康国际、罗莱家纺。在大环境不佳的背景下,公司给予下游的授信进一步增加。

2、纺织制造三季报总结:

(1)成长能力:Q3当季度来看,在棉纺织板块,2014年中国政府启动新疆棉花目标价格补贴试点(并取消收储),且2015年滑准税配额发放取消,导致细绒棉内外棉花价格下跌明显的同时,亦加大了下游客户的市场预期,从而拖累订单价格;长绒棉价格是同样跟跌,故导致Q3当季鲁泰收入下滑;而百隆东方、华孚色纺产销持稳增加,收入端较稳定。伟星股份、航民股份业绩稳健特征明显。华斯股份受益于产业链延伸,收入增长明显。兴业科技受益于销量大幅增增加,Q3当季收入大增56%。

(2)盈利能力:Q3当季,毛利率同比下滑的有华孚色纺、鲁泰A、兴业科技;华孚与鲁泰受棉价下滑拖累,兴业科技则是受制于原料价格的持续上涨,以及终端需求的低迷,且财务费用大增,故导致净利和收入逆向变化。毛利继续提升的有百隆东方、华斯股份、伟星股份、航民股份、际华集团;其中,百隆东方受益于海外及保税区产能优势,华斯股份则是受益其毛皮产业园、京南裘皮城经营权转让带来的贡献;伟星股份和航民股份毛利率的提升则在于公司的扎实挖潜,产品结构不断升级的驱动。

(3)营运能力:9月底,存货周转率整体稳健,且联发股份、航民股份的周转率较上年底还有提升;应收账款周转率,则是大部分下降。在终端需求不佳的大背景下,以及部分原料(棉花)处于下跌通道中,制造公司对存货的控制也是比较谨慎,而给下游客户的授信同样有延长。

3、投资建议:

维持行业谨慎推荐。三季报已披露完毕,零售数据整体情况仍然低迷,棉价尚在逐步探底中,而印染及制革龙头的市占率进一步提升。在当前时点,我们建议从以下三条主线寻找标的:

(1)业绩增速相对较高、同时包含转型预期的公司:森马服饰(业绩确定性高、儿童产业整合推进)、探路者(直接受益于国家支持大众体育产业发展的政策,线上业务快发展有可能带动公司整体业绩超预期)。

(2)股价涨幅较小、业绩具备一定支撑的公司:富安娜(当前估值偏低,账上10亿的富裕资金,2013年净利润3.15亿,预计2014年同比增15%,当前股价对应PE16倍)、罗莱家纺(今年以来股价上涨有限+收加盟股权改善终端零售管理+市值尚好、有现金、想围绕家纺家居做大公司;目前坐等公司收加盟商股权进展)。

(3)板块内市值较低、且具备一定的资产安全边际的上市公司,如嘉欣丝绸。

(4)此外,我们持续关注推荐的标的还包括:伟星股份(公司稳步向上、小幅慢涨,适合追求稳健收益的投资者)、海澜之家(业绩处于高增长期、打造男装国民品牌、14年增速50%+、15年增速35%+)。