非银行金融行业:券商降佣,你不可不知的那些事

短期而言,行业全面“低佣”或“零佣”很难一蹴而就。首先,部分地区仍然存在佣金率指导线(比如北京万分之7.5),“低佣”乃至“零佣”等营销策略还不能打破与营业部挂钩的政策束缚,可能给新开户客户带来开户顾虑。其次,指定交易制度使得存量客户需先销户才能实现网上开户,而销户需两次临柜,且其更看重服务品质等因素,从而降低存量客户大面积转户的概率。第三,部分地区和券商高质量客户佣金率早已变相降至很低的水平,影响应不会超预期;因此,全行业大幅度降佣还需一个过程。对于券商股2014盈利预测已经将5%佣金率下调假设涵盖在里面,股价应已有反应。

线上与线下互补大于替代,两种模式将长期共存。(1)线上对线下不存在完全的颠覆,互补关系要大于竞争替代关系。(2)无特色的网络交易通道对传统经纪业务的冲击主要是对低质量客户资源的争夺更加激烈,但对高净值客户的短时期内影响可能较小。(3)网络开户体验还需要改进,短期不会对佣金率造成太大压力,长期将促使行业进入佣金率自由化,并倒逼券商综合服务能力的提升。

网络通道“零佣金”的盈利模式还需一个成熟的过程。“零佣金”吸引客户,并不能为券商直接创造较大收益,而协同效应下,基于庞大客户群所进行的后续增值服务和产品销售才能为公司创造可观的收入和利润。就目前而言,证券公司增值服务的收益很难冲抵佣金下滑造成的业绩影响。因此,券商短期内不会在所有客户中推行低佣政策。

投资建议。互联网经纪对经纪业务短期影响有限,长期来看,互联网经纪将带来传统业务的深刻变化,两类标的有望获得超越市场平均的增幅水平:一类是互联网并购概念公司,此类公司的特征是股权分散,利于其他公司收购;营业部较少,线下转线上的转换成本较低,目前上市公司中长江、太平洋和国金符合此类特征,提请投资者持续关注。第二类是综合服务能力强、机构业务占比高且佣金率已经经历过大幅下调的券商,这类券商有望通过后续的增值服务和产品提高利润空间,上市券商中我们看好中信、西南、海通、招商、兴业