以岭药业点评报告:14年业绩符合预期,经营效率逐步提升

投资要点

公司14年业绩符合预期,期间费用率下降

公司2014年实现营业收入29.2亿元,同比增长17.3%;实现净利润3.54亿元,同比增长45.1%;扣非后净利润3.54亿元,同比增长54.5%,经营活动现金流净额1.06亿元,同比增长91.4%,每股收益0.63元,基本符合预期。

公司拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金每10股转增10股。

公司净利润增速远超营业收入增速,主要受益于期间费用率的下降,报告期内公司销售费用率为39%,同比下降6.5个百分点,降幅明显;管理费用率9.8%,同比下降0.7个百分点。公司销售费用率的大幅下降,主要受益于过去几年公司主要产品的市场推广投入力度大,公司产品知名度显著提升,产品临床疗效得到了医生和患者的广泛认可,市场效应逐渐显现,我们预计未来几年公司销售费用率有望继续下降,经营效率将进一步提高。

公司主要业务发展良好

报告期内,公司医药制造业销售毛利率63.10%,同比下降3.56个百分点,毛利率的下降主要受低毛利率的国际制剂业务等占比提升的影响,公司营业成本总体控制良好。分业务来看,公司心脑血管类实现营业收入20.5亿元,同比增长13.8%;抗感冒类实现收入5.3亿元,同比增长8.2%。报告期内公司制剂业务增速略低于预期,主要因为公司14年下半年为了消化终端渠道库存,防止压货现象的发生,有计划的进行了产品控货。报告期内,公司国际制剂业务增长迅速,全年销售额突破亿元,公司在手订单充足,预计2015年仍将保持快速增长。公司保健饮料等大健康业务尚处于市场开拓期,值得期待。

盈利预测及估值

2014年公司顺利完成了首期股权激励的业绩考核指标,2015-2016年的业绩考核目标为净利润同比增长不低于23%,考核目标合理,我们认为公司完成既定目标将是大概率事件。我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为4.59亿元、5.76亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.81元、1.02元、1.26元,以当前股价41.50元计算,PE分别为50.9倍、40.6倍、33.0倍。维持“买入”评级。