债务监测周报:系统风险基本可控,局部风险仍存隐忧

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比有所回落,其中总发行量和总偿还量分别为2355.3亿元和1026.42亿元,净融资量有所回升,为1328.88亿元。从不同券种来看,国债无新券发行,金融债发行1053.1亿元,企业债发行96.5亿元,地方债无新券发行。

总体来看,节后债券类债务规模略有回落。理财产品方面,上周共发行1118款,到期1361款,净发行为-243款,净发行数量仍然为负。总体而言,债务整体规模环比有所下行。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本上行为主。其中,银行间市场一年期国债收益率环比上行3BP,为3.20%;一年期地方政府债到期收益率上行6BP,达到3.39%;一年期城投债到期收益率全部上行;一年期金融债到期收益率上行12BP,达到4.00%;各类企业债到期收益率均上行。一年期温州民间借贷利率下行20BP,至14.85%。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比上行3BP,十年期到期收益率环比上行8BP,分别为3.20%和3.59%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.39%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:首个地方政府债务置换额度已经公布,安徽省2015年第一批地方政府债券置换存量债务额度为322亿元,目前已将此置换债券额度分配到各市、县、区,用于偿还今年到期的政府负有偿还责任的债务。

另外,央行节前宣布信贷资产证券化实行注册制,将加速信贷资产支持证券的发行,2015年的发行量或将达到8000亿元,为去年的2.8倍。

先有地方债务置换规模扩大,后有银行信贷资产证券化注册制出台,在债务偿付高峰期管理层正加快出台化解金融风险的重要措施,后期爆发系统性金融风险的可能性进一步降低。近期央行行长对地方政府债务置换的评价是“存量债券置换是个新问题,还要再研究一下”,财政部部长也间接透露出可能有第二个1万亿置换计划,这表明地方债风险仍是最后底线,央行与财政部在牢固把控系统性金融风险上的立场是一致的,不排除后期政策加码的可能性。与此同时,局部债务风险仍存隐忧。在经济下行阶段,民营企业尤其是中小企业发生信用违约在所难免,私募债频繁违约已经印证了这一趋势,ST湘鄂债违约也意味着违约事件由私募蔓延至公募。我们认为,管理层目前重点仍在地方债风险防范,未来民营企业类似事情或会继续发生,但考虑市场之前对于中科云网基本面不断恶化导致ST湘鄂债违约有一定的预期,因此短期冲击有限。