汇川技术:机器人和新能源汽车铸就公司新一轮高速增长

核心观点:

新能源汽车:客车业务持续翻番,乘用车业务厚积薄发。在国家各项新能源汽车推广政策的支持下,2014年我国新能源汽车销量高达7.47万辆,同比2013年增长三倍多,增速迅猛。公司通过与宇通的合作,已在客车电机控制器市场占据了超过30%的市场份额,成为了我国新能源汽车电机控制器最大供应商。我们认为未来公司新能源汽车业务一方面将享受行业的高速增长,另一方面在行业中的占有率也将持续提升。客车领域,受益宇通市场占有率的提高和公司产品在金龙、比亚迪等厂商的供货体系中的占有率的提高,公司业务收入有望继续翻番。乘用车领域,公司投入大批研发力量,研发成功了第二代电机控制器产品,除海马、众泰等原有合作伙伴外,与东风日产也开始合作,我们认为2015年乘用车板块或将有更多战略合作落地。

机器人:手握工业4.0盛宴入场券,期待井喷式增长。2014年公司已完成机器人控制器、高性能总线式伺服及绝对值编码器、工业视觉、DDR马达四大核心零部件的研发布局。2015年公司将与系统集成商深度合作,公司利用其核心零部件自主制造能力,建立开放性平台,内置模板化功能模块,系统集成商通过二次开发将所掌握的行业工艺融入公司的解决方案之中,形成最终的机器人智能化解决方案。我们预计公司将重点突破3C、陶瓷、注塑机、电梯、纺织等公司具有客户优势的领域,带来销售收入的井喷式增长。

变频业务多个领域有望爆发伺服系统继续飞速增长。公司传统业务可按增长速度分为一般增速的电梯一体机和注塑机伺服;较快增长的起重纺织专机、工程型变频器、低压通用变频;飞速增长的通用伺服三类。电梯一体机和注塑机伺服通过占有率的提升、产品链的延伸以及产品的更新换代,增长动力依然较为强劲。起重纺织专机和工程型变频器产品去年以来收获了中联重科、太原重工、中海油等行业大客户,积蓄多年之后开始进入收获期。低压通用变频通过新的平台型产品MD500的推出,收入、毛利率有望获得双提升。

通用伺服的技术水平在国内厂商中已遥遥领先、与日系厂商不相上下,受益下游3C、锂电、机器人的高景气度,50%以上的增速可期。

技术、市场、营销的完美结合有理由享受高估值。技术:起点高,国内领先,通用伺服等产品已向国际看齐。市场:市场嗅觉灵敏,能够选准有技术变革机会的行业,并大量倾斜资源、以极快的速度推出专机化、定制化的产品。营销:通过解决方案的方式卖产品,并在市场拓展过程中突出专家营销、贴近客户需求。技术、市场、营销的完美结合,汇川必将在未来工业4.0和智慧工厂的大潮中脱颖而出。此外,进入电梯物联网广告传媒领域使公司的盈利模式开始实现质的转变,想象空间无限,我们认为公司有理由享受高估值。

百尺竿头更进一步,公司将迎来新一轮高速增长。2015年多项新产品的推出、股权激励费用和研发支出的下降、人员总量上的控制都将提升公司的净利润率,公司15年业绩将有大弹性。我们预计2015至2017年公司分别实现每股收益1.18元、1.55元和1.99元,对应PE为36X、27X和21X。给予“推荐”评级。