重庆农村商业银行(03618.hk):2014年业绩符合预期,基本面稳健

重庆农商行公告2014 年归属于母公司股东净利润同比增长14.0%至68 亿人民币,其中4 季度净利润15 亿人民币,同比增长17.1%,符合我们预期。

该行2014 年业绩稳健,其中存贷款规模稳定增长、净息差维持高位、净手续费收入大幅提升,而最为重要的是,资产质量保持稳定。展望未来,我们预计重庆农商行依托于重庆县域金融业务的领先优势和重庆相对较好区域经济发展潜力,盈利增长将优于同业。重申对该行的买入评级,目标价上调至5.38 港币,估值基础为2015 年预期市净率。

支撑评级的要点。

存贷款稳定增长。2014 年重庆农商行存贷款双双同比增长18%,高于同业平均水平。我们预计未来该行将保持高于行业平均水平的存贷款增长速度,得益于:(1) 县域高粘性客户收入增长支撑存款扩张;(2) 重庆经济发展较快,带动更多贷款需求;(3)存贷比较低(2014 年底为59%)。

净息差保持高位。根据期初和期末余额推算,重庆农商行14 年4 季度净息差为3.18%,比3 季度高2 个基点,并处于上市银行中最高水平。

我们预计在降息和利率自由化过程中,重庆农商行净息差的下降速度将慢于行业平均水平,原因是:(1) 定期存款比例较高(截至2014 年底占61%),降息后存款成本降幅较大;(2) 县域存款客户基础良好且忠诚度高,存款竞争压力较小。

贷款质量稳定。14 年4 季度,重庆农商行不良贷款率环比下降3 个基点至0.78%,不良贷款余额环比减少1%至18.9 亿人民币。核销是不良贷款减少的主因。如果算入核销,14 年下半年年化不良贷款形成率处于0.3%的较低水平,与上半年持平,表明该行的资产质量明显好于同业。展望未来,重庆经济环境较好,有助于农商行更好地控制资产质量风险。此外,该行的拨备覆盖率较高(截至2014 年底为460%),相对于其他银行而言未来拨备压力较小。

评级面临的主要风险。

重庆潜在的区域政治或经济风险。

估值。

重庆农商行股价目前对应0.79 倍2015 年预期市净率或4.72 倍2015 年预期市盈率。在持续看好该行稳健基本面的同时,我们相信其较低的估值也具有一定安全边际。重申买入评级,将目标价上调至5.38 港币,对应0.9 倍2015 年预期市净率。