双塔食品:2015年业绩持续高增长

事件:

公司发布2015年一季度业绩预增公告,预计一季度归属上市公司股东净利润4573.38万元至5145.05万元,同比增长60%-80%。

主要观点:

1.一季度业绩大幅增长,粉丝业务业绩超预期

公司一季度业绩大幅增长的原因有两方面。一季度蛋白整体销量我们估计有2500吨以上,相比去年同期量的增长并不显著,但因为2015年一季度蛋白产品中80%以上纯度产品占比提升,吨产品价格提升带来盈利增长。另一方面原因是公司粉丝产品销售一季度超预期,估计一季度粉丝收入同比增长达到30%以上。粉丝业务收入增长的原因是公司针对春节销售旺季做了一些针对性活动,并且改善了销售人员激励机制,一线粉丝销售人员士气提升。我们认为公司粉丝业务将在2015年二次发力收入增长将继续超预期。

2、2014年业绩略低于预期,但2015年业绩高增长仍确定

公司之前也发布了2014年业绩预告,2014年归属上市公司股东净利润1.73亿元,同比增长35.31%。公司2014年业绩略低于我们之前的预期,我们判断业绩没完全释放的原因可能是在粉丝销售环节,粉丝销量的增速低于蛋白产量的增速,会造成淀粉原料过剩。淀粉作为大宗商品销售会带来业绩流失。一季度粉丝销售收入的增长显著,2015年剩余的淀粉将会转化为盈利的粉丝产品销售。公司2015年业绩高增长将不仅来自蛋白业务的持续放量,粉丝业务综合盈利水平的提升也会带来业绩增长。

3、定增已经完成,2015年蛋白和粉丝产能继续提升

公司之前已经使用自有资金8197万元投入本次建定增蛋白和粉丝产能项目,预计2015年内定增的产能将陆续达产。公司目前核心问题已经不是豌豆蛋白的海外销售,而是淀粉产量的消化,也就是国内市场粉丝销售的增长。我们认为公司2015年将继续对粉丝销售模式改进,提升双塔粉丝的渠道竞争力,对2015年粉丝业务收入增长我们持乐观预期。

结论:

公司一季度业绩大幅增长,奠定了全年业绩增长的基础。公司现在已经形成粉丝和蛋白两个盈利核心,看好海外豌豆蛋白市场的增长,国内粉丝业绩增长将是公司未来3年蛋白业绩释放的关键。公司目前已经是粉丝行业绝对龙头公司,粉丝行业作为传统行业市场集中度非常分散,公司未来必将作为粉丝行业整合者的角色出现。预计公司2015年至2017年EPS分别为每股收益分别为0.43元、0.59元和0.75元,对应PE 分别为61.00X、41.58X、34.95X。维持公司“推荐”评级。