交通银行:业绩符合预期

交通银行 2014年报告可分配净利润为658亿人民币,同比增长5.71%,基本符合我们的预期。14年4季度净利润同比回升5.4%,环比下滑3%。在对整个市场进行重新估值后,我们上调了H 股和A 股目标价。但是,鉴于改革的长期性和经济转型期负面影响的不确定性,我们维持持有评级。此外,交行在长三角地区的资产质量仍将对其盈利能力造成一定压力。

支撑评级的要点

在净利息收入和手续费双双下滑的影响下,交行4季度营业收入下跌5%。核销并转移不良贷款之后,贷款余额环比也下降1.4%,在近些年中实属罕见。存款余额受存款偏离管理规定的影响,环比减少2.1%。总体上看,交行2014年资产增长率同比仅有5.2%,几乎是所有上市银行中的最低值。考虑到资产风险问题,我们预计未来资本增长率将进一步放缓。

交行 14年4季度不良贷款余额环比增长5.2%。经过大笔核销和转移,不良贷款余额仅小幅度增加。信贷成本从3季度的0.63%下降到0.47%,同期拨备覆盖率也从201%下降到188%。交行预计未来如果中国经济不出现大幅减速,不良贷款增长速度将会放慢。我们预计2015年不良贷款率还将进一步下降。

4季度由于资金成本上涨,交行的净息差从3季度的2.33%下降到2.15%,而同时期其他银行多为息差扩大。预计在未来降息后,净息差会继续下滑。

4季度手续费同比增长2.3%,明显低于3季度的30%增长率。预计未来手续费收入将会稳步增加。

评级面临的主要风险

1) 东部经济大幅衰退;2) 国有银行改革无重大进展;3) 东部地区房地产价格大跌。

估值

目前,交通银行的H 股和A 股价格分别对应0.74倍和0.91倍2015年预期市净率,低于行业平均水平。鉴于整个市场处于牛市,我们调高了H 股和A 股的目标价,但依然维持持有评级。