海天味业:成长动力强劲,竞争实力稳步提升

投资要点

14年收入增长主要来自于销量增加,提价与结构改善推动15年均价增长。

公司14年收入98.2亿,同比增16.9%,增长主要来自于销量稳定增长14%;产品均价提升主要源于产品结构改善:高端产品占比30%,提前一年实现高中低端比例3:6:1的目标。14年12月公司对60%的产品提价4%,主要考虑理顺价格体系,拓宽渠道利润。未来结构升级持续,叠加提价因素,预计15年均价可提升4%以上。

新品稳步推进,品类扩张可期。公司14年重点推广四类产品:味极鲜、老字号、料酒与拌饭酱:味极鲜单品有20%-30%增长;拌饭酱收入超2亿,未来仍将重点打造;老字号完成超市上架铺货,是未来消费升级的储备品种;料酒仍处试销阶段,估计未来应推出系列产品进行推广。此外,公司也在多品类发展,如腐乳、复合调味料、佐餐食品等都是发展方向,品类扩张为后续经营打开增长空间。

渠道下沉与细化仍将持续,公司与经销商共同成长。海天14年销售渠道下沉与细化并行,经销商数量新增14%至2400家,2H14中西部地区收入增速近30%体现非成熟地区优良的成长性,而南部地区收入增27.5%也体现成熟地区仍有发展空间。公司渠道发展的同时要确保经销商盈利以及规模扩大,产品提价也是出于此考虑,目的是维持渠道利润空间在良性水平。目前经销商利润率可达10%-12%,有动力与海天共同成长。

成立市场中心主抓KA渠道,扬长补短提升整体竞争实力。海天渠道策略是先从占比60%的批发市场与餐饮渠道入手,从地级市向县乡级地区逐级发展。

公司传统大流通渠道优势明显,商超渠道相对较弱,为此公司15年组建市场中心,主要任务是对KA渠道进行管理,主抓沃尔玛等大型超市进行重点突破,在保持传统渠道优势的同时弥补KA渠道短板,未来还可能建设电商渠道,全方面经营提升整体渠道竞争实力。

江苏工厂16年可投料试产,公司外延式扩张仍可期待。江苏工厂估计15年8月进行设备安装,16年春节后可带料试产,计划生产蚝油、醋、料酒等非酱油产品,首期具有生产蚝油20万吨,醋10万吨,料酒5万吨的规模。公司仍有并购预期,打算并购合作后可生产协同效应的企业,方向是与调味品、食品领域相关,也不排除国外食品企业。

盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益1.68和2.00元,同比分别增21.0%和18.7%,最新收盘价对应的PE分别为31和26倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:经济下行风险与食品安全亊件。