鱼跃医疗:现有业务稳增长,未来亮点是整合、外延和互联网医疗

投资要点

事项:公司公布2014年报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为16.81亿、2.97亿元,同比分别增长18.08%、15.09%,扣非后归属上市公司股东净利润为2.67亿元,同比增长16.62%,实现每股收益0.56元,每股经营活动产生的现金流量0.39元,略低于之前预期。拟每10股转增1股。

平安观点:

现有业务稳定增长,制氧机表现靓举。康复护理系列实现收入9.44亿元,同比增长12.2%,毛利率提高2.22个百分点,主要是调整收入结构,高毛利产品快速增长。医用供氧实现收入5.5亿元,同比增长43.72%,对业绩增长贡献明显,主要是新产品上市带来收入快速增长。医用临床器械实现收入1.84亿元,同比下降6.18%,预计影像业务逐步与万东进行整合,2015年年中上械集团并表有望带来医用器械业务快速增长。

毛利率水平提高明显,研发投入导致费用率提升。公司整体毛利率为39.95%,提升2.3个百分点,主要是制氧产品收入快速增长,康复护理及临床器械产品优化结构,提高高毛利产品占比。期间费用率21.5%,相比2013年提高2.69个百分点,主要由于研发费用同比大幅增长84.68%,达到1.42亿元,占营业收入比例达到8.43%,提高3.04个百分点,报告期内加大对新产品如睡眠呼吸机、留置针、新型制氧机、医用电子血压计等重大研发项目支出。

打造平台型品牌运营商和医疗服务提供商。公司发展战略定位以制氧呼吸、基础手术器械(含开放和微创)、家庭护理、医用高值耗材为板块,聚焦高品质、高毛利、高附加值的产品。同时通过苏州医亐拓展互联网慢性病健康管理服务,糖尿病健康管理APP 预计近期即将上线运行。

2015年中期将并表上械集团,后续将以此为平台进行行业整合。公司积极推进收购兼并与公司主营业务相近或相关的医疗器械生产企业。上海医疗器械(集团)有限公司100%股权预计今年中期将自控股股东注入本公司,公司管理层将通过资本支持、资源配置、员工激励等多种方式对上械集团进行整合。后续,我们预期公司会以上械集团为平台,进行外延式扩展,进一步整合手术器械和卫生材料子行业。

维持“推荐”评级,目标价40元。公司处于家用医疗器械龙头地位,渠道和产品线优异,工艺设计水平逐渐比肩外资竞争对手;未来将持续并购医用器械耗材企业进一步提升产业地位;布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,借助自有产品优势,开创性提出“亐诊所”模式,未来有望胜出。结合2014年业绩,同时考虑进上械集团的并表因素,我们调整2015-2016年的EPS 预测至0.72、0.94元(原预测0.74和0.94元),维持“推荐”评级,维持目标价40元。

风险提示。业务整合风险。