老板电器:渠道积极变革的厨电领导者

烟灶行业:三四线城市大蓝海亟待开掘。厨电行业与房地产行业高度相关,此次二套房贷比例下调至40%,释放了地产政策放松的明确信号,或将加速房地产企稳回暖,拉动烟灶产品需求。此外,分区域看,我国厨电市场起步晚,三四线市场油烟机保有量较低,伴随城镇化推进、消费升级,需求将释放,成长空间巨大。

有序下沉,渠道改革逐步推进,助力公司分享三四级市场盛宴。2014年,公司开始进行渠道改革,通过分拆三四级市场,一级代理商持股,引入二级代理商,实现渠道下沉及扁平化。目前公司三四线收入仅占总收入20%左右,通过渠道下沉,增开专卖店,缩短供应链,公司将实现三四线覆盖的提升和收入的迅速增长。

拥抱互联网:高毛利渠道迅速扩张,增厚利润。2012、2013 年电商渠道营收2.9、6.0 亿元,增速140%、100%。2014 年预计线上营收10亿,占比约28%。公司自己承担线上销售工作,掌握供应链权力,实现超高的毛利率,达到70%,在行业中遥遥领先,电商渠道的占比提高将有利于提高公司利润率。

商用领域是家用领域的自然延展:当前国内油烟净化器市场规模持续增长,且行业集中度不高,技术规范执行较为松散。在监管越来越严格的环境下,一旦具有技术优势和品牌号召力的企业进入,将在竞争中占据较大优势,迅速占据市场份额。参考格力的成长路径,公司有望凭借多年的技术积累和品牌号召力,将业务延展到商用领域。

投资建议:我们预计2014-2016 年公司营业收入将达35.9、47.0、61.8亿元;公司净利润将达5.76、8.06、10.51 亿元;我们上调2015 净利润增速分别为49.2%、40.1%和30.3%;2014-2016 年,EPS 将达1.80、2.52、3.28 元。公司推出股权激励方案实现利益捆绑,将成为业绩增长的另一大保证。给予买入-A 评级,6 个月目标价65 元,对应于2015年26 倍PE。

风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。