锦江股份:业绩略低预期,期待改革拓宽发展空间

业绩简评.

锦江股份 2014 年实现营业收入29.13 亿元,增长8.52%;实现营业利润6.34 亿元,增长35%;实现归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元,增长29.06%。基本每股收益0.7857 元,按照增发后股本完全摊薄后为0.606 元,盈利水平略低于我们此前预期。公司2014 年利润分配预案为每10 股派发现金红利4元(含税)。

经营分析.

酒店业务板块规模持续扩张,四季度RevPAR 数据或受经济低迷影响:公司有限服务型酒店业务报告期内实现合并营业收入26.36 亿元(+9.39%);实现分部净利润2.31 亿元(+0.43%);EBITDA 为7.23 亿元(+8.73%)。2014 年,公司净增开业有限服务型连锁酒店140 家(直营酒店28 家,加盟酒店112 家),为近年来新增开业门店最多的年度。其中“锦江都城”酒店增加4 家,“锦江之星”酒店增加115 家。截止2014 年12 月31 日,公司已经开业酒店数达到968 家,客房总数为116,010 间。规模的持续扩张推动酒店板块经营及加盟收入的增长。其中,时尚之旅报告期内实现收入2.05 亿元,同比增加1.16 亿元。

经营数据方面,全年旗下酒店平均出租率为80.61%,平均房价为182.42 元,RevPAR 同比下滑1.7%。

单四季度,酒店RevPAR 同比下滑幅度扩大,其中一部分原因为2013 年Q4 的基数较高;此外,在综合如家、华住酒店的第四季度RevPAR 数据(见图表1)后,我们认为,经济低迷及疲软的市场环境亦为淡季中酒店经营数据下滑的原因之一。基于此,我们对2015 年全年经营数据趋势保持较为谨慎的判断。

酒店改造及收购增添短期运营成本:新亚大酒店等四家酒店由于改造带来一些费用压力。四家酒店在2014年发生暂时性亏损5361 万元,比2013 年增加亏损1944 万元,预计未来两年内酒店将陆续改造完成并投入运营,这部分亏损有望得以弥补。另,公司由于收购卢浮集团股权事宜支付了中介机构费用3980 万元,也影响了当期损益。

餐饮业务板块出现亏损,团膳业务发展较快:公司食品及餐饮业务2014 年实现收入2.77 亿元(+0.89%),分部发生亏损1427 万元(同比减少3978 万元)。其中,锦亚餐饮(原名新亚大家乐)收入持续下降,并产生2359 万元亏损(上一年为亏损636 万元);苏锡杭肯德基2014 年收到股利较上一年同期减少2451 万元。

团膳业务发展较快,2014 年底共管理43 家餐厅,收入增长35%,但利润贡献仍较为有限。此外,上海肯德基去年三季度起受到福喜事件负面影响,全年仍实现小幅亏损,较13 年亏损幅度收窄。预计后续如无相关突发性事件发生,上海肯德基利润贡献有望逐步恢复。

处置长江证券股票增厚投资收益:今年公司出售长江证券股票获得税前投资收益3.72 亿元,较上一年增加1.97 亿元。另,由于公司持有的粤财信托·长江证券股权激励计划之股权储备集合财产信托合同终止,清算获得税前收益5152 万元。这些投资收益成为2014 年公司利润的重要组成之一。

卢浮酒店项目盈利释放尚需等待:按照目前的项目推进情况,并综合考虑公司举债收购卢浮形成的财务费用,我们预计2015 年内,卢浮酒店收购项目带来的整体利润贡献较为有限。未来随着双方品牌磨合及合作的深入,卢浮酒店整体经营指标有望提高,同时考虑到债务压力的逐渐减弱,项目盈利贡献将逐步显现。

盈利调整.

基于以上对公司分业务板块的分析,我们调整对公司未来三年的盈利预测,暂不考虑卢浮酒店项目盈利贡献,预计2015 年-2017 年公司完全摊薄后的EPS 分别为0.639 元、0.732 元和0.810 元。

投资建议.

我们综合考虑公司现有酒店业务及卢浮酒店估值、餐饮业务合理估值及可供出售金融资产等项目,我们给予公司6-12 个月33.5 元-35.0 元的目标价区间。公司所处的酒店行业为竞争性行业,国企改革推进后,有望有效释放公司的经营活力,拓宽企业未来发展空间。后续国企改革、外延扩张等相关事项的推进、上海迪斯尼项目的建设及运营等都是公司股价的重要催化剂。我们继续维持公司“买入”的投资评级。

风险提示.

国企改革进度及力度可能低于预期,收购后整合情况存在不确定性,融资带来负债压力增加;迪斯尼项目建设及运营情况可能低于预期,突发事件或不可抗力因素可能对旅游行业造成冲击。