中航光电:业务全面开花,内生外延协同效应值得期待

事件:公司近期发布2014年年报:2014年公司实现营业收入34.91亿元,较上年同比增长了34.19%,归属于上市公司股东的净利润约为3.40亿元,同比增长38.93%。

点评:

公司业绩提升复合预期,毛利率和三项费率保持稳定。报告披露,公司营业收入和归母净利润实现同步增长,符合预期。公司2007年上市以来,综合毛利率稳定在32%至35%区间内,从产品结构上看,光器件业务拉低了公司综合毛利率。我们认为,随着高毛利业务(如线缆组件业)规模的不断增大,公司未来毛利率水平稳中有升。公司三项费率稳定,约为20%,近五年公司围绕连接器产业不断开拓市场、研制新产品,研发投入逐步增大。近五年研发费用占销售收入比例约为6%。与2013年相比,2014年公司经营现金流净额减少了0.51亿元,源自公司销售规模扩大带来的存货增加。

内生增长与外部并购实现协同效应。2014年业绩爆发由公司传统业务稳定增长、对外投资收益和新增产能释放三者共同推动。连接器业务受益于4G 建设和国家新能源汽车产业发展,防务市场订单增加和国际业务翻番;控股和参股中航富士达、中航海信及翔通光电等公司在报告期内均贡献利润;公司募投项目落成与达产早于预期,有效缓解了公司产能不足的问题,公司未来的订单履约能力将进一步增强。我们认为,未来公司业绩持续增长的动力来自内生业务与外部并购的协同效应。公司2014年收购翔通光电和与泰科签署战略合作协议都彰显出公司国家化和消费电子领域扩张的重要表现。当下连接器产业处于行业景气期,为公司规模扩张提供了良好的便利条件。

盈利预测及评级:我们预计公司2015年至2017年营业收入分别为46.04亿元、58.25亿元和70.51亿元,归属母公司净利润分别为4.43亿元、5.43亿元和6.72亿元,对应的每股收益分别为0.96元、1.17元和1.45元。按照2015年3月30日收盘价计算,对应的PE 分别为34、27和22倍,维持公司“买入”评级。

风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向工业连接器领域拓展不达预期。