青岛啤酒:短期承压不改长期增长预期

核心观点:

1.事件

青岛啤酒发布2014年年度报告。同时拟每股派发现金股利0.45元(含税)。

2.我们的分析与判断。

(一)业绩逆行业增长,龙头效应彰显。

公司销售在2014年行业低景气度下依然实现正增长。2014年是啤酒行业在持续增长多年后首现负增长,公司作为行业的前三的龙头企业,逆市维持了增长。公司全年实现啤酒销售量915.4万千升,同比增长5.2%。主品牌青岛啤酒实现销量450万千升,其中听装、小瓶、纯生和奥古特等高端产品实现国内销售量共计166万千升,同比增长5.3%,在整体销量中占比基本维持在18%左右。

公司继续保持国内啤酒行业领先水平,2014年在国内市场占有率已达18.6%,同比提高了1个百分点。2014年,公司共实现营业收入290.49亿元,同比增长2.68%;实现归属于上市公司股东净利润19.9亿元,同比增长0.85%;EPS 为1.47元。我们认为,随着行业市场逐渐成熟,集中度进一步缓慢提升,龙头公司的盈利能力在未来仍有进一步提升的潜力。本年度公司盈利能力的缓步推进,进一步印证了我们的判断。

(二)新品牌战略提升公司盈利预期。

2014年,公司的毛利率进一步下滑至38.38%,同比上年下降了1.5个百分点;净利率同比基本持平,为6.95%。期间费用率方面变化不大,其中,销售费用率为19.56%(yoy-0.27 PCT.);管理费用率4.69%(yoy-0.87 PCT.)。我们认为,公司已于去年8月明确将品牌战略调整为“1+1+N”,即青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌,以更加适应市场竞争的需求;再加上占成本近一半的玻瓶和铝等包材价格同比有所下降以及进口啤麦价格持续低位等有利于成本端的因素叠加,预计2015年盈利将好于去年,改善预期加大。

3.投资建议。

我们认为,目前行业集中度已逐年提升至CR4>70%,行业格局有望继续向寡头集中,提升龙头企业经营增长预期。给予公司2015/16年EPS 为1.62/1.81元,对应PE 为27/24倍,维持“推荐”评级。(长期价值优势请参考2014年9月1日深度报告《静候国企改革愿景,长期白马价值尽显》)。