1-2月份工业企业利润数据点评:经济无改善,结构有亮点

事件:

国家统计局发布数据显示:1-2月份全国规模以上工业企业主营业务收入15.19万亿,同比增长2.9%;实现利润总额7452.4亿元,同比下降-4.2%。

点评:

主营业务收入增速大幅下滑,源于工业生产量价齐跌。1-2月份规模以上工业企业主营业务收入同比增长2.9%,与1-12月累计同比增长7%相比出现较大幅度回落。收入增速大幅下滑的原因在于工业产品产量与价格均出现较大幅度下滑。我们分别用工业增加值与PPI来代表工业产量与产品价格,1-2月工业增加值累计同比增速由1-12月份的8.3%下降至6.8%,PPI由-1.89%进一步下滑至-4.56%。用PPI*工业增加值的曲线模拟收入变化,发现其在1-2月大幅下滑,与主营业务收入变化非常吻合。

1-2月费用端可能是利润总额增速同比下降的原因。1-2月利润总额同比下降4.2%,自2012年9月以来再次负增长。由于原材料价格下降幅度大于工业产成品价格幅度,PPI-PPIRM反而上升,反映了价格因素对于利润来说是积极的,这与工业毛利率上升是一致的;从1月、2月份税收收入的增速大幅下滑可以推断税金成本也不是利润增速下滑的原因;那么就很有可能是费用成本增加,从全国国有企业数据看,1-2月份管理费用与销售费用分别下跌0.2%与1.7%,财务费用依然保持11.5%的增长,因此我们认为财务费依然保持较高增长可能是1-2月工业企业利润总额下降的原因。

销售低迷使得库存压力依然较高。1-2月份产成品库存累计同比增长8.5%,比上月回落4.1个百分点,库存增速出现较大幅度回落。但是这主要是因为去年同期具有较高的基数。从需求端来看,销售的形势出现了令人担忧的现象。主营业务收入增速大幅下滑4.1个百分点至2.9%,但是应收账款净额增速反而回升0.8个百分点至10.8%。我们认为工业企业间的资金往来状况并不乐观,出现了更多的赊账欠账。在销售低速增长的前提下,赊欠账的高速增长可能增加企业的资金流转困难。

大分化:石油、钢铁工业利润增速大幅下降甚至亏损,基础设施、公用事业类行业高速增长。受1-2月大宗商品价格持续下降的影响,上游采矿业利润总额同比跌幅进一步扩大,其中油气开采、煤炭开采、钢铁开采利润增速分别下降74.9%、62.6%、43.5%,降幅最大。与此同时,受前期高油价库存拖累,制造业中石油加工业利润增速同比下降345.2%,是自2012年10月以来首次亏损。对比鲜明的是,基础设施类行业却保持了较高的利润增速甚至大幅提高。交通运输设备制造业利润同比增长31.4%,依然保持高增长,显示稳增长发力;同时,电热水生产供应业利润增速出现了大幅提高,同比增长29.8%,较去年12月提高了12.7个百分点。另外,新兴行业计算机通信电子设备制造增长48.4%,受益油价下跌化学纤维行业的利润增速分别为31.5%,同样出现大幅提高。

分企业类型看,国企利润跌幅扩大,私营企业利润增速意外反弹。1-2月各类型企业累计同比增速出现分化,其中国有企业与集体企业的利润增速均为负增长:国有及国有控股企业利润累计同比下降37.0%,跌幅大幅扩大;集体企业利润累计同比下降0.4%,2013年8月来再次出现负增长。对比明显的是私营企业利润增速为9.1%,较12月回升4.2个百分点。

小结:从工业企业的利润数据来看,PPI的持续负增长以及工业产量增速放缓也直接导致了营收增速大幅放缓;但是原材料价格的下降幅度高于工业品下降的幅度使得价格因素对于利润来说是积极的,毛利率的提高则是直接的证明。因此税费端尤其是费用端的增长很有可能成为利润增速下滑的原因。销售端的低迷与赊欠帐的增加使得企业现金流转的压力增大,未来去库存仍然是企业的主要矛盾。稳增长的政策使得细分行业中交通运输业保持了较高的盈利能力,新兴行业中计算机通信电子设备制造、医药制造等则持续保持活力,暗示了我国经济转型进行时。基建相关铁路设备大幅增长显示稳增长发力、公用事业类水电煤气表现亮眼也是对煤炭价格下跌以及价格改革效应凸显。反应等国有企业利润增速大幅下滑在预料之中,但是私营企业盈利的大幅反弹却让市场稍感意外。