四方股份:驶过低点,迎配网、微网双核共振

事项:2014年公司实现营收32.64亿元,同比增长6.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元,同比下降8.02%;实现基本每股收益0.84元。公司计划每10股派发股利2.5元(含税)。14年业绩基本符合预期。

平安观点:

2014风雨兼程:2014年对公司而言,是颇为动荡的一年。行业在电网审计、电改酝酿的影响下整体投资进度放缓,同时公司自身因厂区搬迁而导致短期产能受限,这些都在一定程度上对公司的经营构成了压力。从公司14年的各项业务营收来看,占比营收近70%的继保变电站业务,同比增长5.24%,其他传统电网业务均是3%左右的增长,而新拓业务配网/电力电子/轨交自动化则成为带动公司营收增长的关键,其14年分别同比增长达17%/19%/49%。报告期内,公司在国网各批次集中招标、南网框架招标中,行业总排名稳居前三。公司的毛利率、期间费用率与去年持平,研发支出3.5亿元,连续多年研发投入占营业收入比例保持在10%的水平,其技术领先的特质愈发彰显。

电改落地,迎配网放量、微网起航元年:近期内部下发的电改方案中未触及输配分离,而是放开增量侧的配网投资。我们认为,电网公司投资配电网的最大不确定性因素已见消除,其对配网的投资力度有望显着加大。2014年,公司中标全国多个地市的配网主站及终端,在国网配电终端集招总中标的份额位列第二,未来配网的放量有望对公司业绩形成有力带动。在微网领域,公司已承担国网、南网多个微网示范工程,产品涵盖新能源变流器、微网能量管理系统及监控系统,2014年公司被认定为“北京市智能微电网控制工程技术中心”。随着能源互联网的加速构建,作为其核心支撑要素的微电网将迎来高景气度周期。依托于微网领域的先发优势及新能源节能领域的完整布局,公司的能效管理业务有望成为新引擎。

盈利预测与评级:维持15~16年公司EPS为1.17和1.52元,对应3月30日收盘价PE分别为24.6和19.0倍,继续给予“推荐”评级。

风险提示:配网建设不及预期;电改推进低于预期。