铁路行业:因广深铁路盈利和煤炭运量均疲弱而调整预测

广深铁路:维护成本/营改增对盈利的影响导致2014年业绩疲弱;调整预测

广深铁路于3月25日盘后公布了2014年业绩,净利润为人民币6.62亿元,大幅低于预期,同比下降48%,而我们的预测和路透市场预测分别为人民币9.22亿元和9.28亿元。业绩显著低于预期的主要原因是第四季度维护成本大幅上升(2014年下半年同比上升169%,而2014年上半年同比上升18%),2014年全年为人民币9.05亿元(而我们的预测为人民币5.6亿元),其中包括与CRH列车相关的维修成本。然而,广深的经营性现金流保持稳健,2014年同比增长3%至人民币19.5亿元,全年自由现金流收益率为5%(而2013年为2.5%),表明到目前为止营改增对实际现金流的影响有限,尽管其对损益表的影响较大(管理层表示营改增导致税金新增近4亿元,并希望中国铁总/政府给予弥补)。截至2014年底净现金达到人民币18亿元(所有债务均已在2014年四季度偿还),我们认为这将提升公司今后从母公司进一步收购资产的能力。

计入未来趋紧的列车维护计划以及2015年维修成本可能进一步增加人民币2亿元左右的管理层指引,我们将2015-17年每股盈利预测下调了17%/4%/20%至人民币0.15/0.23/0.21元,我们的预测仍假设2015年下半年普通客运票价上调。我们将基于2015年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC的H/A股12个月目标价格下调了2%/3%至4.30港元/人民币3.40元,基于7.5%的2015-16年预期CROCI(原为7.6%)。因广深铁路H/A股潜在回报为12%/-31%,我们维持对其的买入/中性评级。

大秦铁路:2014年全年/2015年一季度业绩将于4月底公布;我们因当前煤炭运量的疲弱走势而下调预测

同时,对于大秦铁路,我们基于大秦线2015年1-2月份运量同比下降5%的趋势以及3月份以来秦皇岛/曹妃甸/唐山港的煤炭装载量,将此条线路2015/16/17年煤炭运量预测下调了7%/2%/2%至4.1亿/4亿/4亿吨,并下调了对其山西省客货混用/支线铁路的货运量预测。我们将2015/16/17年每股盈利预测下调了13%/9%/9至人民币1.13/1.25/1.28元,因此我们将基于2015年预期EV/GCIvs.

CROCI/WACC的12个月目标价格下调了9%至人民币11.50元。我们仍预计,一旦浮动区间上限定价获准后,大秦仍将有可能从今年8月份开始进一步上调运价。鉴于5.5%的2015年预期股息收益率具有吸引力、改革有望推进,我们维持对该股的买入评级。大秦铁路将于4月28日公布2014年全年/2015年一季度业绩。