潞安环能:业绩稳健性远高于同行,喷吹煤龙头地位继续增强

投资要点

公司于3月25日发布年报:报告期内公司实现营业收入160.3亿元,同比下降16.51%;归属于母公司股东的净利润9.82亿元,折合EPS0.43元,同比下降35.77%。综合毛利率为31.24%,较去年同期下滑5.07个百分点。其中,9~12月份,实现营业收入41.25亿元,同比下降20.98%,每股收益0.15元,同比、环比均有提高;公司一、二、三、四季度EPS分别为0.10元、0.11元、0.07元、0.15元。分红情况:每10股送3股派0.35元(含税)。公司业绩下滑的主要原因是煤价下跌导致煤炭业务盈利能力大幅下滑以及焦化业务亏损。但因喷吹煤价格跌幅小于动力煤,公司业绩下滑幅度小于行业平均水平。

喷吹煤的龙头地位继续增强,除业内普遍采用的降本增效方法之外,未来仍有发展空间。公司的投资亮点主要来源于以下四个方面:(1)2013年技改整合煤矿将步入产能释放高峰期,预计2015年~2016将带来2000万吨的产能释放;(2)喷吹煤产量增加和平均洗出率上升提高公司的产品附加值。2014年喷吹煤产量1560万吨,同比增长20%。按目前洗选能力2100万吨,平均70%的洗出率计算,目前喷吹煤已经满产。由于不再需要保电煤量,喷吹煤洗出率逐年提高,其中按原煤3700万吨计算,2014年达45%以上,2014年继续提高喷吹煤产量;(3)集团资产注入的预期仍然强烈,司马、郭庄、慈林山都是预期较好的标的;(4)整合矿的资本支出下降,成本进一步压缩,其中:营业成本同比下降9.85%;销售费用、管理费用和财务费用分别同比下20%、28%和7%。

投资策略:我们预计公司2015年~2016年归属于母公司的净利润为10.35亿元和10.85亿元,对应EPS为0.45元和0.47元,按照目前的股价对应倍25倍PE,公司盈利能力和估值水平远高于行业其他公司,沧海横流方显英雄本色。短期建议关注节后开工环比提升,需求反弹与政策面放松叠加带来的估值修复机会,公司喷吹煤价格弹性较高。长期看公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性及未来资产注入带来的持续扩张机会,我们给予公司“买入”评级,目标价14.78~16.15元。