大亚科技:价值低估,等待回归

公司披露2014年报:2014年营业收入84.39亿元,同比增长3.05%;净利润2.74亿元,同比增5.16%;归属上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长25.4%;EPS0.31元;每10股派发现金股利0.3元;同时公告控股子公司大亚人造板集团拟租赁经营盛易木业。

地板业务是公司增长的主要驱动力:核心业务地板全年销量4430万平米,同比增长7.26%,地板收入39.69亿,同比增长7.48%;地板平均销售价格89.6元/平方,与13年基本相当。公司利润端增长显着快于收入端,一方面受益人造板价格下跌,地板业务毛利率32.1%,提升4个百分点;另一方面,少数股东损益占比明显下降。

剥离资产,聚焦主业:主业分散、部分非主营业务亏损、期间费用过高等因素导致公司净利润偏低。2015年1月公司公告剥离轮毂、包装印刷等非主营业务,并收购人造板公司少数股东权益。未来公司将聚焦地板产业链,打造林木、人造板、木地板制造及品牌营销全产业链,并持续加大“圣象”品牌建设投入,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务。

利润改善弹性空间大:报告期内公司地板业务净利率2.26%,较13年提升0.65个百分点,长期来看公司净利率仍显着低于竞争对手(大自然约10%,德尔家居近20%),提升空间巨大。我们认为公司地板业务合理净利率10%左右,公司资产剥离后营业收入约65亿元,而当前净利润仅1.64亿元,改善弹性空间大。

盈利预测和投资建议:假设资产置换2015年内完成,预计公司2015-2017年收入增速-13.1%、11.4%、11.7%;净利润增速54.3%、24.4%、20.8%;每股收益0.48元、0.60元、0.72元;维持“买入-A”评级和目标价22.7元。

风险提示:主业恢复、盈利改善的进度。