TMT行业7月月报:上涨的第三个阶段,并购预期下的估值预调

要点:

一、过往观点回顾—上涨的前两个阶段。

我们曾在6月27日的“TMT行业三季度策略”报告中,将信息服务行业上半年的上涨归纳为两个阶段,在第一阶段:4月底以前年报发布期内,行业净利润和盈利质量的持续提升打消了投资者对于信息服务行业业绩起伏的疑虑,成为提振板块表现的内在驱动因素。而我们主要的评判依据是行业整体的自由现金流水平和净利润增速获得双升。在接下来的第二阶段,由于在转型经济下市场对产业本身的较高期望,研究机构开始大范围调高行业内公司的盈利预期;对未来盈利预期的提升可近似视为对未来自由现金流水平的上修,因而根据DCF估值理论,在贴现率维持不变的条件下,分母增大导致了公司市场价值的提升。因而我们认为在此阶段内的上涨是受到众多标的股票业绩预期上修的刺激,行情存在相当的合理性。

二、上涨的第三个阶段—普性外延扩张背景下所激发的估值预调。

我们此前亦指出:在第二阶段的后期已经开始出现情绪化的非理性预期,导致部分股票非理性上涨,同时我们建议了投资者精选低资产负债率和高现金储备的标的。而7月份以来,信息服务行业连续发布的并购事件使我们更为强烈的意识到,转型经济下信息服务领域蕴藏的重大外延成长机遇。

通过对现金储备和分季度并购规模增速的研究,我们决定对原有观点进行补充,我们认为信息服务行业正在经历上涨的第三个阶段,即:普性外延扩张背景下所激发的估值预调。而驱动上述外延扩张浪潮的力量包括:1)财务指标转好;2)新媒体业态冲击传统业务;3)创投资本推动;4)一级市场价值低估,并购性价比奇高;5)“财富效应”激发股东外延扩张诉求。

将未来有望发生大量优质资产并购这一预期纳入考量,通过测算我们认为在6月末之前的上涨存在相当的合理性,板块潜在估值水平并未偏离原有波动区间,而因做多热情所引发的估值偏离主要发生在进入7月以来的行情之中,且当前股价偏离原有估值中枢(19倍)的幅度约TMT行业7月月报上涨的第三个阶段,并购预期下的估值预调行业研究证券为16%,估值泡沫不如此前想象的那样夸张。

综上我们认为:信息服务行业近两个月的上涨并不是非理性的,而是投资者在普性外延扩张背景下对众多存在并购优质资产潜力的上市企业所进行的估值预调。尽管在7月份开始出现了情绪化做多的苗头,但通过测算当前信息服务行业整体的泡沫应在15%左右,后期如果整体市场环境不出现大的波动,板块大幅下行(超过20%)的可能性较低。

三、如何把握上涨的第三阶段?

根据我们对上市公司并购动机的分析框架,我们认为在传媒板块(未计入计算机应用个股),从博弈并购优质资产的角度,可重点关注:粤传媒(002181)、光线传媒(300251)、华录百纳(300291)和焦点科技(002351)。同时适当关注:顺网科技(300113)和百视通(600637)。

从行业配置的角度,仍然维持此前的观点,建议配置:业绩高增长确定的白马股+具有较强并购预期的成长股,其中对于上半年涨幅远小于行业平均水平的个股可重点关注,回避资产负债率较高的个股。最后继续防范创业板大非减持风险、IPO重新开闸和贴现率上行对板块整体估值的压制。

四、TMT行业股票池

本期我们将股价已有显著表现的润和软件(300339)调出股票池,将我们自去年12月开始主推并于近期完成惊艳表现的微信游戏概念股博瑞传播(600880)下调为“减持”评级。最后维持对:数码视讯(300079)、中兴通讯(000063)、银江股份(300020)、蓝色光标(300058)、华谊兄弟(300027)、启明星辰(002439)、恒宝股份(002104)、海康威视(002415)、华录百纳(300291)的推荐不变。

五、风险提示:经济下滑风险、创业板解禁潮、A股系统性风险研究报告