苏交科:一季度延续快速增长,PPP再拓成长新空间

年报业绩符合预期,一季度业绩预增25-45%保持快速增长趋势。公司2014年实现收入21.6亿元,同比增长32.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿元,同比增长36.1%,EPS 0.5元,符合预期。驱动公司收入大幅增长的主要因素为咨询主业稳步增长的同时项目管理业务增势迅猛(同比增长84.6%)。四季度单季收入同比增长19.7%,盈利增长41.9%,外延扩张对业绩增厚明显。公司预计一季度业绩增长25%-45%,保持高增速。

毛利率大幅提升,收现比有所下降。2014年公司毛利率为33.26%,同比提升4.26个pct,主要得益于公司异地扩张进入成熟期、异地项目规模效应显现。三项费用率14.11%,同比增加1.73个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.19/+0.59/+0.95个pct。财务费用增长较快主要因募集资金、燕宁BT 业务及部分合同结算的利息减少所致。此外业务增长及收购并表导致应收款项规模扩大、坏账准备计提导致资产减值损失大幅增长,因此净利率仅上升0.28个pct,为11.68%。经营性现金流净额为2.5亿元,收现比83.4%,同比下降14.3个pct,主要受宏观经济环境影响,但仍属较好水平。

占据PPP 项目承接优势地位,未来开拓交通及环保业务潜力巨大。作为设计咨询类上市公司龙头,公司占据PPP 项目承接优势地位:1)利用积累的可行性研究经验从事PPP 项目前端的物有所值分析(VFM),对项目投融资、建设及运营一并给出咨询方案,引入后端各环节合作方,主导项目筹划和实施;2)采取咨询总包模式,提供全生命周期成本管理,降低综合成本。3)施工阶段提供监理和技术服务,能保障施工企业严格执行公司设计规划方案,实现预定的成本优化。4)长期政府合作建立良好口碑和信任关系。公司未来利用上述优势开拓交通和环保PPP 项目潜力巨大、前景广阔。

定增锁三年方案已获受理,后续市值动力将不断转强。公司定增方案已获证监会受理,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,彰显对公司未来业绩的超强信心。预计过会后,公司市值动力还将显著增强。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 为0.62/0.87/1.13元(考虑增发摊薄),当前股价对应2015/2016/2017年29/21/16倍PE。考虑到公司未来从事PPP 业务及并购扩张的巨大潜力,给予目标价26.1元,对应2016年30倍PE,维持“买入-A”评级。

风险提示:应收账款坏账风险、收购整合风险。