东北证券债券市场周报

报告摘要:

1、上周公开市场实现净回笼资金250亿元,连续第四周净回笼。值得注意的是,央行3月17日进行200亿7天逆回购操作, 招标利率下调10bp 至3.65%,显示央行降低货币市场利率的意图。央行续作5000亿MLF, 加之财政存款的投放, 流动性紧张有望有所缓解。上周shibor 隔夜下行14.2个基点;shibor1周下行14.7个基点。4月份降准值得期待。10年期国债收益率上行0.79bp,3-5年国债收益率下行,3年期AA+级企业债收益率上行8.65BP,低评级AA-企业债中端收益率下行幅度较大,表现尚可。尽管企业债信用利差有所扩大,中债总净价指数下跌0.25%,但调整幅度减缓,债市有企稳迹象,城投债表现尚可。

2、上周利率债收益率上行幅度有所减缓,估计本周上行幅度估计不大,甚至下行,国债期货到了做多的战略时机了,可适时做多。10年期国债期货上市交易,未来国债期货期限套利模式可期。未来地方政府债的发行市场化程度有望进一步提高,扩大了利率债的供给范围,对利率债的收益率影响不容忽视。地方债发行利率以相同待偿期限的国债利率作为参考,有助于区别地方政府债和国债的定价差异。未来自发自还的地方政府债比同期限国债可能高40-70BP 左右。利率品供给压力的上行将对利率债形成一定的压力,在某些时段收益率上行难免。

3、1-2月,国有企业利润总额2556.6亿元,同比下降21.5%。国有企业亏损加重,财政收入放缓。宏观经济基本面不景气,强化了政策宽松预期,降准降息仍是大概率事件。由于基本面不佳,在这波债市调整之后,对未来1个半月债市保持乐观态度,降准是大概率,防范低评级信用债的违约风险,把握信用债的机会,对有色、钢铁、煤炭类债要谨慎防御,可关注房地产、电子、电力等行业的债,博弈4月份降准以及资金面相对宽松的债市结构性行情。

4、在上周利率债震荡、信用债收益率上行之后,债市资金面压力相对有所缓解,调整幅度减缓。逆回购利率下调,货币市场利率中枢下移是大概率,美联储加息预期推迟和人民币贬值压力减缓使得债市压力减轻,短期债市调整有望告一段落。3月下旬以及4月份资金面相对宽松,资金成本有望阶段性回落,持券是最佳策略。上周信用债表现不及利率债,我们估计本周债市收益率有望震荡,甚至下行。但股市快速上涨分流了债市资金,房地产业的政策环境将逐渐宽松,支持刚需和“去库存”的过程有望在2-3季度使得房地产市场复苏,这对债市压力比较大。