中信证券:战略规划及创新能力卓著,行业龙头地位进一步得到巩固

核心观点:

1.事件

公司发布了2014年年度报告。

2.我们的分析与判断

1)业绩增速符合预期,主动杠杆率稳定增长

2014年公司共计实现营业收入291.98亿元(yoy+81.2%),归母净利润113.37亿元(yoy+116.2%),基本EPS1.03元(yoy+114.6%),ROE达12.18%(+6.16ppt),业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.81倍,较年初增长47.85%,仍低于华泰、广发等大型券商。

此外,公司业务及管理费用率降低至48.45%(-1.69ppt),进步较为有限。

2)经纪业务整体佣金率降幅显著低于同业,基金管理费收入大增

2014年公司经纪业务共计实现手续费净收入88.34亿元(yoy+56.8%),同时由于里昂证券的贡献缘故,整体佣金率仅下降至0.087%(yoy-2.8%),市场份额则升至6.46%(yoy+4.5%)。公司投行业务在IPO开闸后体现出传统优势,共计实现净收入34.72亿元(yoy+63.8%),其中保荐承销收入同比增长83.6%,目前公司有效在会IPO项目66单。2014合并口径期末资产管理业务规模达7550.07亿元(yoy+49.55%),合并口径收入达到42.98亿元(yoy+193.39%),其中华夏基金贡献达34.94亿元(yoy+281%)。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为85.34亿元(yoy+70.8%),对应投资收益率达到6.56%(+0.44ppt);期末AFS的税后浮盈余额则大幅上升至17.79亿元。

3)资本中介型业务持续高增长,利息支出占比攀升

2014年公司资本中介型业务继续高速增长。截止2014H2,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到1057.24亿元(yoy+137.9%);共实现资本中介型利息收入55.16亿元(yoy+130.9%),两融规模继续位居全市场第一;资本中介型业务的利息收入占比则提升至70.26%,利息收入结构进一步优化。此外公司加杠杆过程中卖出回购利息支出及债权利息支出均增长显著,导致利息支出/收入的比例上升至87.90%,预计利息支出的增长仍将随着公司进一步提升杠杆而延续。

3.投资建议

公司在去年进一步巩固了行业龙头的地位,近年来一系列成功的外延式扩张开始体现成效,而首单REITS的成功发行、发起设立证通公司,至近期收购昆仑国际进一步打造真正的FICC业务等均显示了公司在战略上的前瞻性和卓著的创新能力。我们维持“推荐”评级,并提高此前的盈利预测至2015/2016年EPS(摊薄)1.59/2.39元。