中国神华:业绩符合预期,发电与运输业务已占公司利润近六成

投资要点:

业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入2483.60亿元人民币,同比下降12.49%;实现归属于上市公司股东的净利润368.07亿元人民币,同比下降19.42%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为365.91亿元,同比下降18.50%;实现EPS为1.85元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额3.39元,远大于每股收益,同比增长24.18%,公司现金流非常健康。

第四季度实现营业收入579.18亿元,同比下降31.1%,环比下降5.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为71.75亿元,同比下降36.8%,环比下降11.3%;实现每股收益0.36元。

煤炭量价齐跌是公司业绩下降的主要原因。2014年,公司商品煤产量3.07亿吨,同比下降3.6%;商品煤销量4.51亿吨,同比下降12.4%,其中外购煤1.52亿吨,同比下降了24.3%。另外,公司煤炭销售综合价格为351.4元/吨,同比下降10.1%;自产煤单位生产成本为127.6元╱吨,同比增长2.5%。煤炭综合毛利率为18.0%,同比下降了2.8个百分点。

结构转型取得实效,公司不仅仅只是煤炭公司。按照合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2013年的51%、26%、21%和2%优化为2014年的39%、32%、27%和2%,发电、运输业务利润对公司业绩贡献上升。根据公司2015年资本开支计划,公司煤炭业务只占13.1%,发电业务和运输业务合计占81.9%,这说明公司进一步加深转型,未来公司煤炭业务占比将进一步下降。

电力业务是公司业绩稳定器。2014年,公司总发电量214.13十亿千瓦时,同比下降5.0%;总售电量199.44十亿千瓦时,同比下降5.1%。2014年,燃煤发电机组平均利用小时达到5,174小时,较全国火电设备平均利用小时高出468小时。公司电力业务毛利率为34.5%,同比提高了3.5个百分点,部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司煤炭对内部发电分部和煤化工分布销售量占公司煤炭总销售量的17.8%,发电业务部耗用神华煤炭0.80亿吨。江西神华九江电厂、湖南神华永州电厂等7个项目共计12,700兆瓦机组获得核准。神皖能源公司安庆二期发电项目等5个在建项目共计7,651兆瓦机组预计于2015年内投运。国华寿光电厂项目(2×1,000兆瓦)、罗源湾港储中转发电一体化项目(2×1,000兆瓦)建设有序进行,将进一步提升公司煤电一体化程度。

煤化工业务成为新的增长点,运输能力稳步提高。2014年,公司聚乙烯销售量26.55万吨,同比增长1.2%;聚丙烯销售量26.81万吨,同比增长0.1%。自有铁路运输周转量实现223.8十亿吨公里,同比增长5.8%;港口下水煤量235.8百万吨,同比增长3.7%。

维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业,具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.67元、1.90元,目前的股价对应的市盈率分别为12倍、10倍。目前公司积极推进结构转型,加快发展电力和运输业务,我们维持公司“推进”投资评级。