中国汽研14年报点评:14年业绩触底,15年反弹

事项:公司披露2014年报,收入同比增4.6%为15.7亿,归属于上市公司股东的净利润同比下降2.1%为4.1亿,折合每股收益0.65元。扣非净利润同比下降37.0%为2.3亿,折合每股收益0.35元。分配预案为每10股送2股转3股派发现金1.00元(含税)。

平安观点:

公司2014 年业绩符合我们之前的预期(EPS 0.65 元)。我们认为2014 年是公司经营业绩低谷期,随着新基地的业务量不断增加以及产业化板块的持续优异表现,预计15 年公司营收及利润均将触底反弹。

技术服务业务营收下滑。技术服务业务由于受到商用车排放标准升级以及油耗排放检测整改的影响,实现收入5.5 亿,同比减少15.7%。由于技术服务业务的成本结构中固定成本占比较多,收入规模减少引起毛利率同比下降6.7 个百分点。由于2015 年公司受影响的程度将大幅减弱,随着新基地业务范围逐步扩大、业务量不断增加,技术服务业务收入和盈利能力均有望触底回升。

产业化板块发展势头良好。产业化板块整体实现收入10.0 亿,同比增长19%,其中专用车、汽车燃气系统关键零部件以及汽车试验设备开发制造的收入增速分别为30.4%、39.2%、98.8%,轨道交通关键零部件业务由于订单执行周期变化,收入同比减少32.6%。考虑到科技成果产业化是公司未来发展战略的重点,良好的发展势头有望得以保持。

管理费用因职工薪酬增加较多。2014 年公司管理费用增加1807 万至1.4亿元,其中职工薪酬增加1787 万,管理费用率升至历史高点为9.1%。考虑到职工薪酬将维持在高位,且近两年新增固定资产较多,折旧压力较大,预计15 年管理费用和管理费用率都将保持较高水平。

盈利预测与投资建议。考虑到公司技术服务和产业化两大业务板块均有望取得不错的增长,预计2015 年/2016 年的EPS 分别为0.80 元、1.04 元,维持“推荐”评级。

风险提示。1)汽车行业销量增长低于预期;2)产业化板块业务增长存在不确定性。