中广核电力(01816.hk):业绩符合预期,未来还看重启

中广核电力(1816.HK)是中国最大的核电站运营商,自去年年底上市后, 一直为资本市场所关注。公司于3 月19 日公布2014 年全年业绩,收入同比增加19.7%至208 亿元,归属母公司利润同比增加36.2%至57 亿元,略好于市场预期。总上网电量同比增加32.6%至7.34 万GW,主要由于成熟机组利用小时数同比增加2.7%至7793 小时,以及5 台新机组于2014 年贡献业绩。公司现运营11 台机组,均安全稳定,随着新机组利用小时数的提升,未来2 年公司业绩将保证稳步提升;长期看中国核电重启将带来未来5 年公司高速发展期。我们长期看好中广核电力的投资价值。

报告摘要

收入利润增幅符合预期。公司2014 年全年录得收入人民币207.9 亿元,同比增加19.7%,除税前利润人民币78.0 亿元,同比增加28.5%,归属母公司利润人民币57.1 亿元,同比增加36.2%。收入增加的主要原因来自发电收入的提升,2014 年全年公司录得电力销售人民币193.3 亿元,同比增加18.8%, 主要来自于阳江1 期机组于2014 年3 月投入商业运营。公司录得其他收入人民币15 亿元,同比增加19.5%,主要来自出售资产和增值税退税。其中公司于2014 年出售非核心资产-阳江核电基地开发有限公司70%股权,对价人民币3.1 亿元。公司全年收入和利润符合甚至略超市场预期。

机组投运建设情况稳健。截止至2014 年12 月31 日,公司共运营管理11 台机组,总装机容量11,624MW,权益装机容量7,888MW。新老机组运营状况均安全稳定。其中新机组平均能力因子82.2%、平均负荷因子79.5%、平均利用小时数6,939 小时,2013 年这三个数字分别为99.9%、97.4%和8,534 小时,数字下降的主要原因来自宁德1 号机组和红河沿1 号机组2014 年进行首次大修。公司旧机组平均能力因子90.0%、平均负荷因子89.0%、平均利用小时数7,793 小时,2013 年这三个数字分别为87.2%、86.6%和7,581 小时,数字变化的主要原因在于大亚湾1 号机组于2013 年安排大修,2014 年并无大修。公司总上网电量达到了7.34 万GW,同比增加32.6%,其中控股核电站上网电量5.22 万GW。公司11 台核电机组2014 年运营稳定,无任何重大事故发生。

近期看点在新机组磨合和收购台山机组。核电站电力销售亦会受到全国电力需求下降影响,公司有部分电站受到销售限制。但是受国家电力改革的影响, 我们认为核电站电力消纳并非是一个大问题。因此公司主要看点在于新机组利用小时数的提升以及台山两台机组的股权收购。目前公司2013 年后投入运营的新机组平均利用小时数6,939 小时,未来并无十年大修,估利用小时数有望回升至7,500-8,000 小时;另外公司预计于2015 年完成对台山两台机组(总装机容量3,500MW)的收购,收购完成后公司将拥有台山机组51%股权, 预计2016 年投入商业运行。

长期还看核电重启。中广核电力3 月10 日公告获得红河沿5、6 号机组建设的核准,这意味着停摆4 年之久的中国核电开始重启道路。公司目前在建机组共计11 台(含台山),总装机容量13,346MW,如果核准程序顺利,预计2018 年后的三年将是公司产能井喷期。考虑中国环保及减排目标的艰巨性, 以及本届政府对于节能减排推行的坚决性,我们长期看好核电行业。我们将持续关注中国核电龙头且是港股核电运营唯一标的中广核电力。

彭博综合预期,公司2015/2016 年预测盈利为61.97/75.39 百万人民币,同比增长8.5%/21.6%,同期预测EPS为0.138/0.166人民币,同比增长负18.8% 及正20.3%,2015 年EPS 下滑主要原因为去年IPO 增发股份摊薄所致。2015F PE 目前为18.6 倍,作为港股核电运营唯一标的,估值并不高。