银行业2015年度投资策略:全面降准渐行渐近,低估值保障银行绝对收益

报告摘要:

根据东北证券宏观组的预测:展望四季度以及2015年宏观经济,国内经济增速进一步回落但有望探底后企稳,经济增速和物价水平仍在低位运行。2015年经济虽有稳定政策在发挥,但难有趋势性好转,政策的作用更多表现为托底而非主动刺激,预计2015年较今年GDP仍有小幅回落,可能由2014年的7.3-7.4%进一步下降至2015年的7.2%附近;即,2015年GDP经济增速可能在7-7.5%间运行、且存在单季度跌破7%的可能性。从分项目看,固定资产投资增速较今年小幅回落、消费增速相对平稳、对外贸易较今年略有改善。

整体2015年,我们预期降准渐行渐近,一是前期创新工具到期,需要新的货币投放;二是存贷比调整中,需要将同业存款纳入存款计算范围,这样需要多缴纳准备金,因此必须要下调准备金率,而不至于还要多缴纳准备金;三是根据经济疲弱,货币乘数过低的状况,需要进一步提高货币乘数;降息周期可能刚刚开始,除非经济增长企稳,或者出现通货膨胀,央行会不断通过宽松货币来稳定经济增长。由于资金来源端(存款)利率并没有实质下降,因此真要降融资成本,必然还要降息。不过第二次降息存款利率就不用着急上浮了,这样利率才能真正下降。考虑到2015年普遍预测CPI上涨2%,降息之后,理论上还存在75个BP的下降空间。

我们预测上市银行2014年和2015年净利润同比增长为10.08%和2.59%。其中对于2015年的盈利预测考虑了2014年11月份降息政策的影响,但是没有考虑未来可能的全面降准和进一步降息的影响,同时我们也适当考虑了银行释放拨备保证一定利润增长的动机。

整体我们认为与2014年的情况类似,2015年全年银行股的走势依旧波段行情为主,不可能是系统性的持续上升或下降的行情,15年上半年,由于降息周期可能延续,银行面临重定价压力和利润同比增速快速下滑的压力(2014年1季度相对是2015年业绩基数的高点,部分银行可能出现同比负增长),因此银行股持续获得相对收益的可能性不大,整体更好的获得绝对性收益和相对性收益的机会可能出现在下半年。低估值依旧是保证银行获得绝对收益的利器,但是需要有其他的催化剂配合使用才能够生效。

我们推荐基本面持续具有催化的平安和民生,具有国企整合背景和股息率较高的浦发银行,和具有高股息率及潜在优先股概念的建设银行。

2015年银行股的主要投资风险是监管政策风险、资产质量风险和宏观经济风险。