央行不对称降息对银行板块的影响点评:大幅降低15年盈利增速,估值修复过程可能暂时告终

中国人民银行决定,自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并,取消5年期存款利率和6个月、一至三年的贷款利率。

综合考虑,不对称降息之后,银行体系的存贷利差大约下降10-12个基本点之间,考虑到基准利率下降后对于其他生息资产和生息负债的影响,预计2015年16家上市银行的净息差大约下降13-15个基本点之间,净利润平均下降8-8.5%

我们在前期报告中预计上市银行2014年和2015年净利润同比增长为10.45%和9.15%。本次降息后,我们预计上市银行2015年依然能保持正向增长,但是平均同比增速可能下降到1%以内。14年的净利润增长基本不受到影响,我们暂不调整。

央行的非对称降息的主要目的在于降低实体经济的融资成本,有助于缓解实体经济困局和商业银行的资产质量压力,而且有助于提高商业银行的生息资产规模速度,因此可能在某种程度上会缓解短期利润增速快速下降的压力。

央行的非对称降息对银行股基本负面,因此整体上,银行板块的估值修复可能受阻,短期可能在冲击低开后维持弱势震荡格局,未来重新开启估值修复的趋势可能需要进一步催化剂的出现,如资产质量拐点显现,整体金融创新(如互联网金融、直销银行和社区银行等新盈利模式)出现规模效应等,目前还具有较大的不确定性。

目前银行股主要的投资风险在于宏观经济数据不及预期、资产质量波动以及监管政策超出我们预期的风险。