银行业:信贷大幅低于预期,但货币政策中性偏松未改

事项:央行公布7 月金融数据,人民币贷款增加3852 亿元,同比少增3145 亿元,人民币存款减少1.98 万亿,同比多减1.73 万亿元。7 月社融规模2731 亿元,比去年同期少增5460 亿元。M2 余额119.4 万亿元,同比增长13.5%(-1.2ppt MoM);M1 余额33.1 万亿元,同比增长6.7%(-2.2ppt MoM);M0 余额5.73 万亿元,同比增长5.4%。

平安观点:

信贷透支叠加存款大幅波动导致新增贷款大幅低于市场预期

在 6 月信贷大幅超市场预期后,7 月人民币新增贷款仅3952 亿元,明显低于市场一致预期的7500 亿以及我们预计的7000 亿的水平。同时我们观察到的信贷结构情况依然不容乐观。企业中长期贷款新增规模较6 月环比下降了600 亿,考虑到今年以来地产投资的疲弱,我们预计其中大多仍以基建、棚户改造等政府主导的投资为主。以企业流动资金需求为代表的短期贷款负增长2356 亿,是2010 年3 月以来的首次负增长且规模创历史新高。另外票据增长1700 亿,其占贷款比重(43%)也创历史新高。我们认为,7 月整体信贷大幅低于预期的原因包括:1)央行6 月下旬放松全年信贷额度的信号激发银行年中冲时点数的冲动,但在经济下行、银行风险偏好度明显下降导致有效需求本来不足的情况下,6 月对信贷需求透支太过严重;2)货币基金、理财加大了存款扰动,7 月负债大量流失导致中小银行放贷受限,12 家股份制银行仅301 亿的增量创历史新低;3)再贴现票据资本计提新规致使银行在增加票据贴现挤占额度的冲动下降。

非标治理逐步落实整改,社融增速维持低位

7 月社融规模仅2700 亿,同比增速在6 月反弹接近17%之后又回落到16%的历史低位附近。除贷款低于预期以外,其中委托、信托、债券直接融资均有不同程度的环比降幅,而未贴现票据出现了4100 亿的负增长。我们认为,其中主要原因仍是127 号文等同业、理财业务监管文件从7 月起开始落地实施,对非标业务造成了实质冲击。同时,近期个别信托项目出现兑付风险,金融机构总体上也加强了非标业务的风险控制,适当调整了业务拓展力度。预计社融同比难有大幅反弹,维持全年17 万亿的新增社融预测不变。

央行中性宽松的货币政策并未转向,8 月信贷预计将回归正常

市场普遍担忧低于预期的信贷数据是否反映了货币政策的转向。就我们草根调研来看,投资者不用对此过度悲观。7 月中上旬信贷大幅低于预期后央行甚至窗口指导中小银行加快放贷,全月的新增贷款额度并未完全用足。我们认为在M2 同比增速回归到13.5%、社融回归到16%附近的情况下,央行货币政策的微调空间反而在加大。当然未来是否会进一步放松货币政策取决于中央对经济增长容忍度及与结构调整转型之间的平衡。但至少我们不用过于担心央行收缩流动性的压力。从8 月上旬来看,股份制新增贷款规模回归正常水平(前10 天约1000 亿左右),我们预计8 月新增贷款7000-7500 亿,维持全年9.6 万亿的新增贷款预测。8 月社融增量预计1.1-1.2 万亿。

投资建议:不用过度悲观,等待估值修复的催化剂

我们认为银行股在快速上涨之后经历调整是正常的。虽然我们不认为能够复制 12 年底50%+的涨幅、估值回归到动态 1.15 倍,但相对目前10%+的反弹,应仍有上涨空间。

后续关注经济中微观数据的情况、央行货币政策微调方向以及外资资金流入的持续性。

除无法覆盖的平安、浦发,继续推荐招商、兴业和北京,同时关注国企改革等大趋势对于部分银行如交行、华夏长期发展趋势的正面影响。

风险提示:资产质量问题蔓延超预期。