银行:银行配置价值继续体现,政策调整且行且看

货币政策放松且行且看:国务院提出扩大定向降准范围,我们认为1、定向降准对象从上次的支持三农投放类机构扩大到小微企业投放类机构,我们认为实际的效果可能大打折扣。目前企业盈利情况较差、银行坏账压力背景下对小微企业信贷投放较为谨慎,降准和信贷投放之间的相关度会很弱;2、前期市场对货币政策放松预期非常高,从降准到降息,但实际的结果只是定向降准范围扩大,可见货币政策层面是比较犹豫和纠结的,因此是否会有更大力度的政策放松且行且看,尚需等待。

大行的分红行情充分演绎:年初至5 月底银行股涨幅居前的是中信银行、北京银行,主要由于互联网金融的主题行情,3 月20 日以来在优先股、悲观预期修复、稳增长预期背景下,除了中信银行由于前期涨幅过大有负收益之外,其余银行均录得绝对收益,其中平安、兴业、北京银行涨幅在10%以上,5 月8 日至月底,除了平安、北京银行涨幅在5%以上之外,四大行表现尤为突出,主要原因是大行一般在6、7 月份分红,在此之前会有配置动机。

钢贸不良释放、信托兑付危机符合预期,对股价不构成负面冲击:媒体报道民生银行自吞钢贸20%坏账,我们认为假设媒体报道为真,这种情况并不意外。自钢贸问题爆发之后,部分银行钢贸类贷款不良率甚至有可能高达30%,过去两年来银行不良率压力的三大来源就是钢贸、光伏、造船。由于其他行业尚未出现类似的大规模风险事件,因此整体不良的角度上升幅度依然较为缓和。随着五、六月份信托集中到期,不排除会有部分违约事件继续爆出,但从股价表现来看,基本上已经隐含了此类预期(股价对负面信息并不敏感)。

投资建议:国务院提出扩大定向降准范围我们认为不能预期过高,在企业盈利较差的背景下降准和信贷投放之间的相关度很弱。就银行股而言,近期有关信托兑付危机、房地产市场调整、钢贸不良继续压顶的报道不断,但股价对此并不敏感,可见股价已经基本隐含了大部分悲观预期。目前行业整体PB 水平在0.78 倍,PE 为4.33 倍(2014),依然主要表现为低估值带来的配置价值,趋势性机会尚需等待。个股方面除了四大行分红行情继续演绎之外,建议关注平安、兴业、华夏浦发、民生。

风险提示:房地产市场大幅调整、经济增速显着下滑。