2014年4月金融数据点评:银行风险偏好影响新增贷款,利率走低促进债券融资

事项:央行公布2014年4月金融数据,人民币贷款增加7747亿元,同比少增176亿元;人民币存款减少6546亿元,同比多减5545亿元。4月社会融资规模1.55万亿元,比去年同期少2091亿元。M2余额117亿元,同比增长13.2%,比上月高1.1pct;M1余额约32万亿元,同比增长5.5%,比上月末高0.1pct;M0余额5.86万亿元。当月净投放现金286亿元。

平安观点:

新增人民币信贷低于预期

新增人民币贷款7747亿元,低于我们8500-9000亿元的预测,新增贷款增速继续下降,较上月下降0.2pct至13.7%。我们倾向于认为主要是经济持续低迷,银行资产质量压力影响了银行的风险偏好,减少了短期经营性贷款的投放,造成新增信贷略低。由于企业短期贷款增长回落,中长期贷款占比再次回到了66%的水平。此外,存款增速放缓对新增信贷也有一定影响,贷存比从上月的68.6%小幅回到69.8%。我们预计5月份信贷增长会较4月小幅回升,规模约为7800-8000亿的水平,维持全年9.6万亿新增人民币信贷规模预期不变。

存款回落超预期,M2增速与存款增速再现背离

人民币存款减少6546亿元,主要是居民存款减少1.23万亿元。按照往年规律由于理财出表,存款规模在季初有所回落,然而4月份存款回落幅度显然大于我们预期。我们认为主要是更多的居民购买由银行主导的货币基金。相比第三方支付公司主导的货币基金,隐含国家信誉的银行给予储户更好的安全感,加快了储蓄存款向同业存款搬家的速度。

银行谨慎放贷也影响了贷存派生。M2累计增速从上月的12.1%回到13.2%的水平,基本处于监管层的调控目标区间,短期难见货币政策进一步放松的趋势。从M2增长归因来看,M2环比增加8113亿元,剔除新增人民币贷款贡献和财政存款影响,外汇占款和影子银行影响M2的规模约为6000亿元,较上月略有回落,然而显著强于上年同期。

M2增速与存款增速之间出现了一定的背离,我们认为主要是同业存款的扰动因素加大。

影子银行规模压缩,宽松银行间环境促进企业债规模增长

4月社融规模为1.55万亿元,非贷款类融资规模较3月末小幅回落至7194亿元,较上年4月份下降12%。规模较上年4月下降主要是委托、信托和票据等影子银行融资渠道规模下降造成,预计这一趋势还将继续。前述三者分别较上年同期下降18%、79%和65%。4月新增非贷款社融规模中最主要的贡献是企业债券融资,新增3663亿元,较3月环比增长近50%,为2013年3月以来的最高水平,主要由于近期银行间市场相对宽松所导致的低利率环境增加了债券融资渠道的吸引力。根据wind统计,4月份共发行企业债122支,实际融资规模1506.4亿元;平均发行利率7.55%,已经接近或部分低于银行贷款利率,债券融资替换股票融资的情况出现。银行将更多的信贷资源倾斜给小微企业后,给予大中型企业的新增信贷资源相对有限,贷款价格难以快速下降,银行更倾向于通过其投行协助企业发行债券,企业也更加倾向于获得债券市场相对低成本融资。考虑到近期对于铁路等项目的局部刺激政策,预计后续债券融资规模还会维持高位。我们预计5月社融规模在影子银行融资渠道继续小幅收窄而贷款增长平稳、债券融资和非金融企业股票融资小幅增长的作用下维持在1.55万亿-1.6万亿的水平。

数量型放松短时间内出现概率不大,关注针对性的政策变化

我们倾向于认为目前银行间的宽松格局下,数量型货币政策放松的概率不大。关注可能出台的同业监管政策给银行带来的社融规模减少、规模扩张减缓以及相关业务盈利收窄的影响。影响板块主要的负面因素来自于信用风险的超预期、持续性爆发。业绩利好结束后,支撑板块估值水平的因素主要来自于低估值下的资金避险配置价值。维持板块有阶段性相对收益观点,除无法覆盖的平安、浦发外,我们推荐招行和兴业,关注中信和民生的事件性驱动机会。

风险提示:资产质量恶化超预期。