银行业:社融总量超预期,M1明显失速

企业部门中长期贷款放量:

1月新增人民币贷款1.32万亿元,比去年同期多2469亿元,超出预期,而且根据媒体报道,四大行1月前26天新增贷款投放已高达4300亿元,并且月末贷款有压缩,显示贷款需求不弱。结构看,企业部门新增中长贷占比38.2%,明显高于去年同期,住户部门新增中长贷占比23.6%,环比略有回落。票据融资压缩828亿元。整体上,在规模管控下信贷投放仍较多一方面与去年底额度的压缩有关,另外也显示企业的投资冲动。

M1迅猛失速:

1月份M2、M1分别同比增长13.2%、1.2%,M1增速比去年末和去年同期分别低8.2和14.1个百分点。M1和M2之间的裂口如此之大一方面是因为春节错位的原因(节前企业部门由于奖金发放、结算等原因活期存款流失较多),另一方面也暗示货币流动速度偏慢、投资效率不高。

存款增长偏慢:

存款增速11.3%,明显低于14.3%的人民币贷款增速。1月人民币存款减少9402亿元,其中,住户存款增加1.81万亿元,非金融企业存款减少2.44万亿元,财政性存款增加1543亿元。在利率市场化加速的背景下,预计存款定期化趋势还将持续。

社融放量,委托贷款持续多增:

1月社会融资规模为2.58万亿元,分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。同比变化主要是贷款和委托贷款多增非常明显。委托贷款自去年9月份以来同比多增一直非常明显,并且和未贴现银行承兑汇票一起成为表外融资最主要的构成部分,1月份这两者分别为3965、4901亿元,合计占非信贷类融资的70%。

投资建议:

1月份信贷和社融数据规模均较大,但存款增速明显较慢,M1增速即便是考虑到季节性原因也是偏低的,显示整体资金周转效率不高。

从过去来看,银行PB降至0.8倍以下时大都会存在估值修复机会。

需求偏弱、通胀较低,流动性有所改善,此前市场对信托兑付危机的担忧导致银行整体下跌幅度偏大,在此背景下,行业存在估值修复机会,但由于并无基本面的明显变化支持,绝对收益空间可能比较有限。

我们维持行业同步大市-A投资评级,个股方面相对看好平安、招行、华夏、兴业、民生。

风险提示:信用风险爆发;经济增速大幅下滑。