债券市场周报:资金面相对有望缓解,城投债持有价值显现

1、央行连续三周净回笼,短期资金利率维持高位,但中远期SHIBOR 有下移迹象。截止3 月13 日,shibor 隔夜为3.436%,一周上行2 个基点, shibor2 周为4.773%,下行9.55 个基点,节前资金有望在3 月中下旬回流,货币市场利率有望下降,但幅度可能有限。在降息之后债市调整有所减缓,上周中债总净价指数下跌004%,沪质城投债净价指数上涨0.19%,利率债表现不佳,城投债表现尚可。10年期国债收益率为3.4879%,上行1.26bp,国开债10 年期收益率为3.8228%,上行0.78BP,5-7 年期收益率下行。信用债表现良好,整体信用债收益率下行,1 年期AAA 级企业债收益率下行4.22BP,低评级AA-企业债收益率下行幅度较大,信用利差缩小。

2、2015 年1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,回落1.1 个百分点,创2009 年6 月以来新低。实际利率居高不下,拖累固定资产投资增速下滑。基建投资和房地产投资稳定增长,但制造业投资下滑比较严重,经济数据仍在惯性下滑,说明实体经济比较疲弱,经济下行压力比较大。宏观经济基本面不景气,强化了政策宽松预期,降准降息仍是大概率事件。但下滑的宏观经济数据中显示经济又企稳迹象,出口增速反弹,2 月官方和汇丰制造业PMI 双双回升,2 月通货膨胀同比上涨1.4%,高于预期,但PPI 同比下降扩大,M2 增速12.5%比上月末高1.7 个百分点,人民币贷款增加1.02 万亿元,信贷结构有所优化,其中中长期贷款占比提升,这有利于经济企稳,经济回暖可期。 社会融资规模1.35万亿,同比回升,表外融资相对减少,对实体经济的支持在起作用,降息降准效应在逐步显现。2 月份31 个大城市城镇调查失业率稳定在5.1%左右,就业形势总体稳定。预计一季度GDP 增速在7%左右,甚至跌破7%,可能是全年的低点,二季度经济可能小周期企稳,动力源自基建项目开工、企业补库存和房地产在两次降息推动下的阶段性回升,这使得二季度中后期债市面临基本面压力。

3、发行地方政府债券置换存量债务,只是债务形式变化,不增加债务余额,按地区分配1 万亿置换债券额度,地方政府性债务处置启动,使得地方政府债务的流动性风险和信用风险得到缓解,以时间换空间,通过发行地方债对其置换,将久期拉长,融资成本有望下降,这将减缓市场对城投债再融资风险和违约风险的担忧,有望促使城投债估值修复,城投债持有价值显现。

4、展望未来一周,新股发行对资金面干扰有所缓解,资金面相对有所平稳,回购利率中枢短期有望下移,在1-2 月经济金融数据大都不佳的情况下,可能会强化中期货币宽松预期的概率。上周信用债表现好于利率债,我们估计本周前三个交易日债市收益率有望震荡上行,收益率在周初上行之后下半周震荡,或上行幅度减缓,甚至下行,持券待涨可能是最佳策略,建议交易盘可观望,关注短融,把握信用债的机会,博弈4 月份降准预期以及3 月中下旬资金面相对宽松带来的债市行情,运用国债期货和利率互换来控制风险。